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    ■油價(jià)下跌，四季度業(yè)績(jī)受挫：2014 年集團(tuán)平均實(shí)現(xiàn)原油價(jià)格為94.83美元/桶，比2013 年100.42 美元/桶下降5.6%。2014 年全年勘探與生產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額7,775.75 億元，基本與上年持平。受國(guó)際原油價(jià)格下跌影響，勘探與生產(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1,868.97 億元，比去年同期下降1.5%。煉油與化工板塊經(jīng)營(yíng)虧損235.60 億元，較2013 年減虧8.32億元。其中由于國(guó)際油價(jià)斷崖式下跌造成的毛利下降及庫(kù)存跌價(jià)，煉油業(yè)務(wù)在第四季度轉(zhuǎn)虧，第四季度煉化板塊合計(jì)虧損148.05 億元。受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)需求低迷定影響，2014 年銷售板塊表現(xiàn)不佳，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)54.21 億元，較2013 年同期下降28.3%。第四季度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)111.29 億元，同比大幅下滑67.54%，因此對(duì)全年整體業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ㄘ?fù)面影響。
    ■天然氣價(jià)格后續(xù)還存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)：2014 年公司天然氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)131.26 億元，剔除上年同期以部分管道凈資產(chǎn)及其業(yè)務(wù)出資產(chǎn)生收益的影響，比2013 年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加90.60 億元，主要是受益于存量氣價(jià)格自2014 年9 月1 日起每立方米提高0.4 元。但是由于2014 年下半年以來(lái)燃料油和液化石油氣等可替代能源價(jià)格隨著國(guó)際油價(jià)下降，發(fā)改委計(jì)劃于2015 年4 月1 日起將非居民用戶增量氣門站價(jià)下調(diào)0.44 人民幣/立方米，同時(shí)將存量氣價(jià)格上調(diào)0.04 人民幣/立方米，實(shí)現(xiàn)存量和增量氣價(jià)格并軌，后續(xù)氣價(jià)將逐步轉(zhuǎn)變成由市場(chǎng)決定的方式，因此未來(lái)天然氣價(jià)格還存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的每股收益分別為0.36 元、0.44 元、0.56 元，國(guó)際油價(jià)大幅下跌影響公司業(yè)績(jī)，期待后續(xù)油氣改革進(jìn)展，我們維持增持-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.5 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑。