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EPS0.87 元，點評：公司14 年年報符合我們預期。
    國內(nèi)業(yè)務維持良好發(fā)展趨勢，在研產(chǎn)品豐富。宜昌人福保持穩(wěn)定增長，實現(xiàn)營業(yè)收入18.10 億元，同比增長6.16%；實現(xiàn)凈利潤4.88 億元，同比增長3.04%，增速放緩主要是銷售隊伍尚在調(diào)整期，新產(chǎn)品放量尚不明顯；2014 年葛店人福實現(xiàn)營業(yè)收入3.30 億元，同比下滑16.55%，實現(xiàn)凈利潤-185.40 萬元，同比下滑104.95%，主要因重點產(chǎn)品米非司酮片、復方米非司酮片等不能在零售藥店銷售，業(yè)績受到影響；中原瑞德采漿量約90噸，實現(xiàn)營業(yè)收入1.42 億元，同比下降0.57%，實現(xiàn)凈利潤4415.08 萬元，同比下降13.90%，主要受1 季度搬遷改造及新版GMP 認證影響；新疆維藥實現(xiàn)營業(yè)收入2.42 億元，同比增長9.70%，實現(xiàn)凈利潤3131.28萬元，同比增長29.99% 。公司積極推進研發(fā)，在研產(chǎn)品較為豐富，化學一類新藥磷丙泊酚鈉獲得III 期臨床批件，在研化學一類新藥美索舒利原料藥及片劑獲得I 期臨床批件，在研化學三類新藥鹽酸阿芬太尼申報生產(chǎn)，專利藥Epiceram 皮膚護理軟膏完成進口注冊工作，復方木尼孜其顆粒等中藥（或民族藥）啟動臨床循證醫(yī)學研究項目。
    國際化戰(zhàn)略持續(xù)推進，美國業(yè)務今年有望扭虧。報告期內(nèi)，美國普克持續(xù)加強營銷力度，實現(xiàn)銷售收入1148.82 萬美元，同比增長約70%，目前已與Wal-Mart、CVS、DollarTree 等多家美國醫(yī)藥連鎖企業(yè)以及美國最大兩家OTC藥品采購商Perrigo 和LNK 簽訂長期供貨協(xié)議，商業(yè)渠道得到進一步拓展；人福非洲藥業(yè)的工廠建設(shè)項目已全面落成，進入試生產(chǎn)階段；宜昌人福麻醉鎮(zhèn)痛藥已在13 個國家實現(xiàn)銷售，口服制劑出口車間工程建設(shè)及設(shè)備調(diào)試工作已基本完成；葛店人福非那雄胺、黃體酮原料藥生產(chǎn)線通過FDA 現(xiàn)場檢查，醋酸環(huán)丙孕酮原料藥生產(chǎn)線通過澳大利亞TGA 認證。
    醫(yī)療服務加快外延式發(fā)展。14 年，公司積極推進醫(yī)療服務行業(yè)投資項目，與省內(nèi)30 余家醫(yī)院展開合作接洽，先后設(shè)立兩家醫(yī)療管理公司，為鐘祥市人民醫(yī)院和老河口市第一人民醫(yī)院提供醫(yī)療管理服務。未來在民營醫(yī)院紅利繼續(xù)釋放的行業(yè)大潮中，公司還將繼續(xù)尋求醫(yī)院的外延式并購。
    盈利預測。公司規(guī)劃在2015 年實現(xiàn)營業(yè)收入100 億元以上（相比14 年收入增速40%多），產(chǎn)品綜合毛利率達到36%以上，我們預計公司要實現(xiàn)目標將借助于并購，未來外延并購布局將加快，同時公司還在探索醫(yī)藥電商（主要是通過第三方平臺銷售自身產(chǎn)品）、連鎖藥店等營銷渠道，內(nèi)生性增長也值得期待，公司值得中長期關(guān)注，我們預計公司2015-2017 年的EPS 分別為1.07、1.31、1.56 元，對應2015-2017 年的市盈率分別為26X、21X 和17X，維持公司“增持”評級。
    風險提示。外延并購整合不及預期