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    ■商鋪及配套物業(yè)銷售下降致營收下滑。公司14 年實(shí)現(xiàn)營收24.4 億，同比下降17.1%，主因商鋪及配套物業(yè)銷售下滑導(dǎo)致，14 年僅出售本部時(shí)尚產(chǎn)業(yè)園及成都市場部分商鋪，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.2 億，同比下降68.8%。
    ■毛利率69.1%，期間費(fèi)用率8.7%。毛利率下降，主要由商鋪及配套物業(yè)銷售毛利率下降所致（14 年毛利率47.1%，13 年為79.7%）。期間費(fèi)用率8.7%，同比增加2.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■項(xiàng)目有序落地，力拓中韓跨境電商。第一、項(xiàng)目有序落地，試水輕資產(chǎn)擴(kuò)張。烏魯木齊項(xiàng)目采取輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式，開辟了輕重結(jié)合外拓連鎖新路徑，截止14 年底，公司已開業(yè)+在建市場總建面達(dá)400 萬平；第二、牽手理智約，搭建跨境電商平臺。政府出臺政策扶持跨境電商大背景下，公司與韓國理智約株式會(huì)社搭建韓國商品跨境電商平臺，憑借豐富跨地域市場資源，搭建商品體驗(yàn)館，實(shí)現(xiàn)向跨境電商平臺引流，跨境電商平臺成熟后線上交易額長期增長可期。
    ■依托平臺商戶資源，上線皮革金融，進(jìn)軍P2P 業(yè)務(wù)。皮革城商戶具有統(tǒng)一收銀、物流、倉儲(chǔ)，并預(yù)收租金、經(jīng)營保證金等，依托商戶生產(chǎn)、銷售、倉儲(chǔ)和物流大數(shù)據(jù)，跟蹤資產(chǎn)、經(jīng)營、信用狀況，形成有效資金閉環(huán)，充分利用專業(yè)市場管理經(jīng)驗(yàn)挖掘商戶資金需求市場，皮城金融上線一周完成放貸3500 萬，15 年放貸目標(biāo)20 億，預(yù)計(jì)17 年放貸規(guī)模達(dá)100 億
    ■金融業(yè)務(wù)增厚業(yè)績，維持增持-A。我們預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 為0.94元、1.07 元、1.17 元，對應(yīng)PE 為24 倍、21 倍、20 倍。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：金融業(yè)務(wù)開展不達(dá)預(yù)期。