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14 年母港貨物吞吐量完成5.39 億噸，同比下降0.8%。分板塊看，集裝箱表現(xiàn)搶眼，營收達(dá)119.94 億，增長13.06%，吞吐量3528.5 萬TEU，同比增長4.5%；散雜貨板塊營收25.45 億，同比增1.6%，吞吐量1.86 億噸，同比下降8.8%，主要是受煤、鐵礦石吞吐量下降影響，帶來的結(jié)構(gòu)調(diào)整反而使得公司收入增長；港口物流板塊實(shí)現(xiàn)營收148.27 億，同比增7.9%；港口服務(wù)板塊營收19.31 億，同比減少35.63%，主要因?yàn)樯细垡焦芾碚静辉偌{入合并報(bào)表。
    成本、費(fèi)用控制良好。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率為35.94%，較上期增加3.04 個(gè)百分點(diǎn)，增長主要來自于集裝箱、干散貨兩大板塊的成本節(jié)約，分別為51.27 億、17.36 億，分別同比增長3.82%、-6.62%。同時(shí)，費(fèi)用方面保持了良好的控制，三費(fèi)總額31.31 億，較上期增加3.87%，期間費(fèi)用率為10.88%，僅較上期增長0.18 個(gè)百分點(diǎn)。
    投資收益及營業(yè)外收入增厚業(yè)績。報(bào)告期公司產(chǎn)生投資收益16.98 億，同比增長86.85%；此外，營業(yè)外收入9.3 億，同比增長28%。其中，非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得11.49 億，同比增長255%。營業(yè)外支出2786 萬，同比下降47.49%。綜合來看，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤67.67億，同比增長28.75%，凈利率為27.27%，較上期增加4.99 個(gè)百分點(diǎn)。
    繼續(xù)推行“一主多元”戰(zhàn)略格局。一方面，公司牢牢把握主業(yè)發(fā)展，近年來抓住自貿(mào)區(qū)建設(shè)等契機(jī)，積極建設(shè)洋山港四期等新港口泊位，引入全自動(dòng)化碼頭，實(shí)現(xiàn)自身體量擴(kuò)張的同時(shí)提升了港區(qū)的效率。另一方面，公司各子公司百花齊放；首先，積極布局長江經(jīng)濟(jì)帶港口，14 年新增重慶果園集裝箱碼頭，有利于形成內(nèi)外聯(lián)動(dòng)；其次，入股上海銀行等金融企業(yè)，為企業(yè)擴(kuò)張融資提供了便利；再者，通過入股東方飯店、上港足球隊(duì)，逐步探索2B到2C 的轉(zhuǎn)型，為公司未來業(yè)務(wù)拓展提供了無限的可能。
    維持盈利預(yù)測，上調(diào)買入。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)金流充足，預(yù)計(jì)未來公司將圍繞主業(yè)經(jīng)營、充分利用國家一帶一路戰(zhàn)略、長江戰(zhàn)略和國企改革帶來的發(fā)展機(jī)會，進(jìn)行國內(nèi)外資源整合，繼續(xù)推行“一主多元”戰(zhàn)略，同時(shí)兼有足球主題催化。我們預(yù)測15-17 年EPS 分別為0.31元、0.35 元、0.39 元，對應(yīng)PE 為25 倍、22 倍、20 倍，上調(diào)至買入評級。