>> 銀河證券-天地科技(600582)業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)彰顯央企實(shí)力,未來(lái)將持續(xù)受益于央企...-150330
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2015/3/30 |
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作者： |
王華君，陳顯帆 |
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2．我們的分析與判斷
（一）業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)領(lǐng)先業(yè)內(nèi)；預(yù)計(jì)未來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)
面對(duì)下游煤炭行業(yè)不景氣，公司2014 年業(yè)績(jī)基本保持平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)16億元凈利潤(rùn)，同比略有下滑。公司完成重大資產(chǎn)重組，公司業(yè)務(wù)由煤機(jī)裝備和示范工程業(yè)務(wù)拓展了煤礦安全技術(shù)與裝備以及煤炭清潔高效利用業(yè)務(wù)領(lǐng)域。新收購(gòu)的北京華宇、西安院和重慶院2014 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總和為8.47 億元，同比增長(zhǎng)5.9%，這3 家企業(yè)均完成了2014 年的業(yè)績(jī)承諾。
公司2014 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)中主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2014 年，鄭煤機(jī)業(yè)績(jī)同比下滑76%，林州重機(jī)業(yè)績(jī)同比下滑74%，山東礦機(jī)業(yè)績(jī)同比下滑94%，公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)彰顯央企實(shí)力，公司煤機(jī)、煤礦安全、煤炭清潔高效利用等綜合業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，也表明公司轉(zhuǎn)型升級(jí)取得成效。
公司2014 年綜合毛利率為30.90%，同比提升4.24pct。一方面是由于王坡煤礦改擴(kuò)建工程完成，產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，帶來(lái)煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊毛利率同比大增18.26pct；另一方面，公司收購(gòu)的資產(chǎn)2014 年毛利率達(dá)到42.14%，盈利能力顯著高于原有業(yè)務(wù)，帶來(lái)盈利能力整體提升。
2014 年，公司新簽合同191.7 億元，較2013 年的219.2 億元同比下降12.55%?？紤]到收購(gòu)的3 家企業(yè)2015 年業(yè)績(jī)承諾均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2015 年業(yè)績(jī)?nèi)杂型杂性鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)在16 億元以上。
（二）轉(zhuǎn)型升級(jí)加快，服務(wù)板塊和智能產(chǎn)品漸發(fā)力
2014 年天地科技實(shí)施轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略。一方面，公司通過(guò)收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增加了安全板塊業(yè)務(wù)、采掘工程勘察設(shè)計(jì)及煤炭洗選工程設(shè)計(jì)單元，提升了公司整體集成能力。另一方面，成立了天地融資租賃有限公司，第一年新簽合同約3.8 億元，促進(jìn)了產(chǎn)品銷(xiāo)售；轉(zhuǎn)型升級(jí)初見(jiàn)成效。
此外，公司智能化產(chǎn)品研發(fā)取得了諸多成果，包括三位一體高效快速掘進(jìn)系統(tǒng)（刷新世界快速掘進(jìn)系統(tǒng)單月進(jìn)尺記錄）、智能控制刮板輸送機(jī)（新聞聯(lián)播進(jìn)行報(bào)道）、智能化無(wú)人開(kāi)采控制系統(tǒng)（填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白）等，
也加快了公司產(chǎn)品向智能化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。面對(duì)煤機(jī)裝備大型、智能、集成的趨勢(shì)，公司將繼續(xù)加大智能化裝備的研發(fā)推廣力度，加強(qiáng)“技術(shù)+裝備+融資”一體化服務(wù)，開(kāi)拓EPC 項(xiàng)目、EPC+運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，并加大國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓力
度。我們認(rèn)為，公司未來(lái)將加快推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
（三）充分受益國(guó)企改革，集團(tuán)后續(xù)資本運(yùn)作值得關(guān)注
公司隸屬央企中煤科工集團(tuán)。集團(tuán)戰(zhàn)略從“產(chǎn)煤”向“用煤”轉(zhuǎn)變。集團(tuán)過(guò)去更關(guān)注“產(chǎn)煤”，由于近年來(lái)煤炭行業(yè)景氣度較低，集團(tuán)戰(zhàn)略向“用煤”轉(zhuǎn)型升級(jí)，即更為關(guān)注煤炭的清潔利用和節(jié)能減排。集團(tuán)未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展節(jié)能環(huán)保和新能源板塊。
集團(tuán)上市公司體外資產(chǎn)2013 年?duì)I業(yè)收入達(dá)228 億元，包括節(jié)能環(huán)保、煤炭貿(mào)易等多項(xiàng)業(yè)務(wù)。集團(tuán)承諾未來(lái)五年內(nèi)逐步將符合上市條件的資產(chǎn)注入公司，我們認(rèn)為，公司將充分受益于國(guó)企改革，集團(tuán)后續(xù)資本運(yùn)作將進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)和估值。
（四）集團(tuán)煤粉鍋爐業(yè)務(wù)節(jié)能環(huán)保、市場(chǎng)前景向好，即將迎來(lái)收獲期燃煤是我國(guó)大氣污染的最主要來(lái)源，燃煤工業(yè)鍋爐在煤炭污染物排放中排第一，煤粉鍋爐（環(huán)保設(shè)備）環(huán)保性可與天然氣相媲美，有助于霧霾治理。煤粉鍋爐經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)到2018 年系統(tǒng)市場(chǎng)空間共450 億元左右。集團(tuán)高效煤粉工業(yè)鍋爐系統(tǒng)實(shí)力雄厚，將厚積薄發(fā)。
未來(lái)盈利模式向合同能源管理模式轉(zhuǎn)變，將面臨約每年250 億元的市場(chǎng)空間。煤粉鍋爐業(yè)務(wù)有望向上游擴(kuò)張，盈利來(lái)源將進(jìn)一步增加。
詳見(jiàn)我們深度報(bào)告：《天地科技（600582）：中煤科工資本運(yùn)作起步；集團(tuán)煤粉鍋爐節(jié)能環(huán)保、市場(chǎng)前景看好》（2014-12-2）。
3．投資建議
按照最新股本全面攤薄，預(yù)計(jì)2015-2017 年公司EPS 為0.81 元/0.88 元/0.96 元，對(duì)應(yīng)PE分別為20/19/17 倍。公司估值在煤機(jī)行業(yè)中具備一定優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將受益于央企改革，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤機(jī)行業(yè)景氣持續(xù)低迷，集團(tuán)后續(xù)資本運(yùn)作力度低于預(yù)期，煤粉鍋爐推廣程度低于預(yù)期。
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