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    從盈利增長因子分解來看，生息資產(chǎn)規(guī)模貢獻(xiàn)10 個(gè)百分點(diǎn)，凈息差下降負(fù)貢獻(xiàn)7 個(gè)百分點(diǎn)，非息收入貢獻(xiàn)了5 個(gè)左右的百分點(diǎn)。可以看到在息差收窄的大背景下，交行收入結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，主要是投資收益。另外成本節(jié)約貢獻(xiàn)了1 個(gè)百分點(diǎn)，撥備負(fù)貢獻(xiàn)-3 個(gè)百分點(diǎn)。年末公司總資產(chǎn)6.27 萬億元，較年初增長5%；貸款總額達(dá)到3.35 萬億元，較年初增長5%，增量占全部資產(chǎn)增量的53%；存款余額4.03 萬億元，較年初下跌3%。同業(yè)存放首破100 億，貢獻(xiàn)了所有的負(fù)債增量。
    ◆不良貸款同比增長25%，民營中小企業(yè)是主要的不良來源：交通銀行年末不良余額430.17 億元，不良率為1.25%，較年初增加20BP，增速小幅下降；較三季度末增加8BP。新增不良貸款仍主要集中在江浙地區(qū)，這是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整深化背景下民營中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行信貸質(zhì)量影響的集中體現(xiàn)。為此該行著力推進(jìn)信貸業(yè)務(wù)的減退和資產(chǎn)重組，及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)。全年減退風(fēng)險(xiǎn)貸款749 億元，加固風(fēng)險(xiǎn)貸款523 億元，重組不良貸款62.5 億元。加大清收保全工作力度，積極消除不良貸款增加所造成的負(fù)面影響。全年累計(jì)壓降表內(nèi)不良資產(chǎn)228 億元，核銷不良貸款158 億。年末撥貸比、撥備覆蓋率分別為2.24%、179%，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力仍然充足。
    ◆轉(zhuǎn)型進(jìn)入新常態(tài)，有待深化混改措施進(jìn)一步落地：
    銀行業(yè)進(jìn)入存貸款增速回落、存貸利差收窄、不良貸款反彈的新常態(tài)時(shí)，轉(zhuǎn)型壓力增大。交通銀行加快改革步伐，推行事業(yè)部制改革；以建設(shè)“國際化、綜合化、以財(cái)富管理為特色”的銀行集團(tuán)為轉(zhuǎn)型發(fā)展方向。但截止目前各項(xiàng)基本面情況仍不樂觀，因此更令人期待的是它的深化混合所有制改革，以此釋放經(jīng)營效率。
    ◆維持增持評(píng)級(jí)，關(guān)注改革進(jìn)度和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)：
    我們預(yù)計(jì)交通銀行2015 年盈利增長4%左右，EPS 為0.92 元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年底的PB 為0.90，相對(duì)合理。維持增持評(píng)級(jí)。關(guān)注其深化混改進(jìn)度和不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)。