| 上傳日期： |
2015/3/27 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
吳畏，傅慧芳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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（詳見(jiàn)數(shù)據(jù)列表第一部分：年報(bào)概述）點(diǎn)評(píng)：
交通銀行的業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，主要利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自日均規(guī)模同比增長(zhǎng)4.4%、非息收入增長(zhǎng)14%。
公司Q4 單季度僅計(jì)提了45.6 億減值準(zhǔn)備，小于單季度70 億（估算值）以上的核銷處置水平，將當(dāng)季度利潤(rùn)維持在5%以上。從全年情況來(lái)看，資產(chǎn)端各大類收益率較2013 年均小幅提升，不過(guò)負(fù)債端存款成本上行較為明顯，使得息差有所收窄?？紤]到公司存貸款優(yōu)勢(shì)仍未形成，未來(lái)負(fù)債成本較高的狀況還需時(shí)間改善。
不良繼續(xù)上行(430.2 億，1.25%)，資產(chǎn)處置積極(全年核銷資產(chǎn)158 億)，未來(lái)2 年撥備計(jì)提壓力仍存。
公司2014 年年末末不良率為1.25%，較上季度上升了8.0 bps。全年年化信用成本為0.66%，期末撥備覆蓋率為179%，比年初下降了35 個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比為2.24%，降至去年年底水平。公司加回核銷的全年不良凈生成率約為0.8%。我們認(rèn)為未來(lái)名義不良率的大體穩(wěn)定仍然需要通過(guò)資產(chǎn)處置來(lái)實(shí)現(xiàn)，不過(guò)考慮到公司撥貸比近3 年來(lái)未明顯提升，未來(lái)2 年撥備計(jì)提壓力仍存。
我們小幅調(diào)整公司2015 年和2016 年EPS 至0.88 元和0.85 元，預(yù)計(jì)2015 年底每股凈資產(chǎn)為6.88 元（不考慮分紅、再融資），對(duì)應(yīng)的2015 年和2016 年P(guān)E 分別為7.2 和7.4 倍，對(duì)應(yīng)2015 年底的PB 為0.92倍。交通銀行一直為市場(chǎng)所擔(dān)憂的是其特色不足的經(jīng)營(yíng)方針，無(wú)論是零售領(lǐng)域還是批發(fā)領(lǐng)域，交通銀行都做得中規(guī)中矩，但是確實(shí)很難令人對(duì)其印象深刻。我們認(rèn)為公司目前的價(jià)格已經(jīng)隱含了市場(chǎng)對(duì)于其特色不足的估值折價(jià)，隨著混合所有制試點(diǎn)的逐步推進(jìn)和明晰，公司存在由于事件性因素而引發(fā)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，維持增持評(píng)級(jí)。
資產(chǎn)運(yùn)用
貸款全年小幅增長(zhǎng)(YoY5.1%)，但Q4 余額環(huán)比收縮（QoQ -1.2%)。公司2014 年年末貸款余額34,317億元，比年初增加5.1%，占生息資產(chǎn)比重為56.0%，與年初相比上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)。在貸款結(jié)構(gòu)中，公司貸款余額24,888 億元，零售貸款余額8,684 億元，分別較上季度末增加342.0 億元和1,171.0 億元。
全年來(lái)看公司無(wú)論是時(shí)點(diǎn)增速或日均增速（YoY 6.93%）均略低于行業(yè)平均水平，規(guī)模增長(zhǎng)仍顯平淡，或指向公司在目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有意識(shí)控制信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。從定價(jià)情況看，公司各類貸款定價(jià)均有明顯改善，或與公司在貸款量?jī)r(jià)上的把握有關(guān)。
同業(yè)收縮（YoY -7.3%），投資溫和增長(zhǎng)（YoY 8.3%）。公司2014 年年末末存放同業(yè)資產(chǎn)5,250 億元，占生息資產(chǎn)8.8%，比年初下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)金和準(zhǔn)備金9,381 億元，占生息資產(chǎn)15.7%，較年初上升了0.1 個(gè)百分點(diǎn)額；債券投資11,735 億元，占生息資產(chǎn)19.6%，較年初上升了0.7 個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)收款項(xiàng)類投資環(huán)比大增33%至2116 億，我們認(rèn)為公司續(xù)做表內(nèi)非標(biāo)業(yè)務(wù)，或承接原同業(yè)業(yè)務(wù)或是應(yīng)收款項(xiàng)類投資增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。同業(yè)與投資收益率較去年上行19 與30bps，拉動(dòng)生息資產(chǎn)收益率上行。
存款全年負(fù)增長(zhǎng)，但日均余額情況(YoY 5.8%)好于時(shí)點(diǎn)。資金來(lái)源中，存款較上季下降868 億元至40,297億元，比年初下降3.1%，占付息負(fù)債比73.1%。不過(guò)從日均余額水平來(lái)看，仍保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，只是增速略慢。存款結(jié)構(gòu)中，對(duì)公存款余額26,535.3 億元，零售存款余額13,579.0 億元，分別較上季度末下降1,252.7 億元和增加了245.0 億元。我們認(rèn)為公司清理高成本負(fù)債的態(tài)度使得時(shí)點(diǎn)上存款波動(dòng)較大，但考慮到公司全年存款成本的上行幅度（+21bps 至2.35%），我們認(rèn)為未來(lái)負(fù)債成本較高的狀況還需時(shí)間改善。
同業(yè)負(fù)債補(bǔ)償性增長(zhǎng)（HoH 18.2%），但去年大幅增長(zhǎng)的賣出回購(gòu)大幅壓縮（YoY -49.3%）。同業(yè)負(fù)債13,246 億元，占付息負(fù)債24.0%，比年初上升3.2 個(gè)百分點(diǎn)。同業(yè)負(fù)債上半年呈現(xiàn)逐季壓縮趨勢(shì)，下半年則有較高的增速，主要由同業(yè)存放的擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)。公司全年生息資產(chǎn)生息率4.99%，同比上行10bps，付息負(fù)債付息率2.82%，與上半年持平，凈息差2.36，較去年下行16bps。
公司期末貸存比為74.07%，符合銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求。核心資本凈額為4,704.7 億元，總資本凈額為5,845.0億元，期末高級(jí)法下資本充足率和核心資本充足率分別為14.04%和11.30%，由于高級(jí)法的采用，公司加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)較去年同比下降，目前資本壓力不大。（詳見(jiàn)數(shù)據(jù)列表第二部分：資產(chǎn)運(yùn)用）資產(chǎn)質(zhì)量
不良繼續(xù)上行，資產(chǎn)處置積極，但撥備計(jì)提
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