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考慮到公司在2015 年將新增大型百貨綜合購物中心門店、超市、電器業(yè)態(tài)門店48 家，未來承壓較重，我們給予2015-17 年每股收益預測分別為0.90、0.95 和1.00 元，以2014 年為基期，3 年復合增長率為5%，目標價上調(diào)至18.50 元，對應(yīng)于21 倍2015 年市盈率，給予持有評級。
    支撐評級的要點
    報告期內(nèi)實現(xiàn)營收68.18 億元，同比增長3.21%，其中老大樓實現(xiàn)營收25.5億元，同比下降3.27%，新百東橋電器實現(xiàn)營收15.39 億元，同比略降0.87%，新華百貨連鎖超市實現(xiàn)營收27 億元，同比增長11.69%。
    4 季度單季度收入同比增長1.35%，而凈利潤虧損4,227 萬元：4 季度單季度公司實現(xiàn)營收17.92 億元，同比增長1.35%，而由于和寧夏大世界存在房屋糾紛問題，公司計提資產(chǎn)減值準備4,800 萬元，確認遞延所得稅資產(chǎn)1,200 萬元，相應(yīng)減少4 季度歸母凈利潤3,600 萬元。
    報告期內(nèi)，綜合毛利率同比增加1.27 個百分點，期間費用率同比增加2.12個百分點：毛利率方面，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)綜合毛利率20.2%。同比增加1.27 個百分點，其中商業(yè)零售毛利率為16.1%，同比略增0.33 個百分點。期間費用率方面，公司期間費用率為16.29%，同比提升2.12 個百分點，其中銷售費用率同比增加1.7 個百分點至12.8%，管理費用率同比提升0.38 個百分點至2.9%，財務(wù)費用率提升0.04 個百分點至0.57%。銷售費用率的提升主要原因是報告期內(nèi)新增門店產(chǎn)生的費用。
    報告期內(nèi)新增門店：固原購物中心店于14 年1 月開業(yè)，面積約為8.5 萬平米，為公司的第9 家百貨業(yè)態(tài)門店。超市方面，新增4 家大賣場、3家生活超市和10 家便利店。電器業(yè)態(tài)方面，新增6 家電器零售店及5 家通信零售店。公司計劃2015 年新增各業(yè)態(tài)門店48 家。
    評級面臨的主要風險
    新門店培育期低于預期。
    估值
    考慮到公司在2015 年將新增大型百貨綜合購物中心門店、超市、電器業(yè)態(tài)門店48 家，未來承壓較重，我們給予2015-17 年每股收益預測分別為0.90、0.95 和1.00 元，以2014 年為基期，3 年復合增長率為5%，目標價由11.76 元上調(diào)至18.50 元，對應(yīng)于21 倍2015 年市盈率，給予持有評級。