>> 浙商證券-新華百貨(600785)雙管齊下,業(yè)績有望穩(wěn)步提高-150317
| 上傳日期： |
2015/3/20 |
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買入 |
作者： |
程艷華 |
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在區(qū)域發(fā)展方面，2014 年6 月，公司在甘肅在蘭州市七里河區(qū)開設(shè)了第一家物美大賣場，首次實現(xiàn)超市業(yè)務(wù)以單業(yè)態(tài)跨省發(fā)展。西安為公司選擇的第二個單獨以超市業(yè)態(tài)運營的省會城市，預(yù)計2015 年上半年在西安西大街店開業(yè)。
在業(yè)績方面，報告期內(nèi)公司超市業(yè)態(tài)實現(xiàn)營業(yè)收入129,090.54 萬元，同比增長15.09%，凈利潤同比增速達到了24.05%。預(yù)計，全年凈利潤有望達到5,000萬元左右，增幅在30%左右。
我們認為，公司將通過加快品類優(yōu)化調(diào)整、加強預(yù)算指標(biāo)的達成及庫存分類管理以及進一步提升生鮮直營和積極拓展農(nóng)超對接等多種方式實現(xiàn)超市業(yè)態(tài)業(yè)績持續(xù)高速增長。
百貨業(yè)績逐步走出低谷
從百貨門店拓展情況來看，2014 年9 月開業(yè)的西寧店和2015 年3 月開業(yè)的固原店面積均達到了8.6 萬元，為集百貨、超市、家電、餐飲、娛樂、休閑、觀光等業(yè)態(tài)于一體的購物廣場。一方面受需求疲軟影響，另一方面由于青海西寧店開業(yè)初期市場定位與當(dāng)?shù)匦枨笥幸欢ú罹啵?014 年下半年以來公司將其進行較大規(guī)模的業(yè)態(tài)和品類調(diào)整，導(dǎo)致14 年虧損額有望達到8,000 萬元以上。另外，固原店正處于培育期，14 年全年虧損額度在3,000 萬元左右。我們認為，伴隨著西寧店的改造完成和固原店逐步走出培育期，百貨業(yè)務(wù)有望盈利利潤的相對快速增長。
從門店儲備情況來看，大世界項目解除合同后，2015 年上半年馬龍項目開業(yè)，而老公安大樓項目和收購寰美乳業(yè)下屬公司獲得土地兩個項目尚無時間表。從家電業(yè)態(tài)來看，目前已經(jīng)覆蓋寧夏、青海、甘肅、內(nèi)蒙古和陜西等地區(qū)，未來進行大規(guī)模擴張的可能性不大。綜合來看，百貨和家電門店拓展已進入平穩(wěn)期，新店培育支出將有一定幅度下降。
大世界項目勝訴可能性較大，計提壞賬影響當(dāng)期損益
為承租的大世界項目，公司向?qū)幭拇笫澜鐚崢I(yè)集團有限公司支付6,000 萬元房屋租賃定金，2013 年末之前均按合同約定正常履行中，故未計提減值。2014年，由于合作方違約行為導(dǎo)致租賃協(xié)議無法履行，公司已與其解除合約并起訴追討預(yù)付款項。
依據(jù)會計的審慎原則，該款項賬齡在3 年以上，計提壞賬準(zhǔn)備的比例為80%，因此公司本項計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4,800 萬元，確認遞延所得稅資產(chǎn)1,200 萬元，相應(yīng)減少公司2014 年度的歸屬于母公司所有者的凈利潤3,600 萬元，減少公司2014 年度歸屬于母公司股東所有者權(quán)益3,600 萬元。
我們認為，造成大世界項目未投入使用的主要原因為物業(yè)提供方提供的租賃物不符合合同約定的租賃用途，因此物業(yè)提供方應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，公司勝訴可能性較大，但預(yù)付定金收回尚需法院審理，預(yù)計15 年年內(nèi)有望結(jié)案，屆時計提的減值損失有望沖回。
維持買入評級
預(yù)計，公司2014-2016 年將分別實現(xiàn)營業(yè)收入71.4 億元、85.1 億元和100.5 億元，同比增長8.15%、19.09%和18.14%?？紤]到大世界項目帶來的資產(chǎn)減值損失，我們下調(diào)2014 年盈利預(yù)測，2014-2016 年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.42 億元、2.32 億元和2.62 億元，對應(yīng)的EPS 分別為1.07 元、1.03元和1.17 元?？偟膩砜?，公司在業(yè)態(tài)布局方面發(fā)展戰(zhàn)略日漸清晰：百貨業(yè)務(wù)側(cè)重購物中心模式，家電業(yè)務(wù)加快與電商合作，超市業(yè)務(wù)加快便利店建設(shè)。公司百貨和家電業(yè)務(wù)進入平穩(wěn)期，未來工作重心有望轉(zhuǎn)移到超市業(yè)務(wù)，業(yè)績釋放動力較強。另外，考慮到公司未來三種業(yè)態(tài)協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，異地拓展打開成長空間，再加上估值水平偏低，維持買入評級。
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