>> 中信證券-中航電子（600372）2014年年報點評-業(yè)績符合預(yù)期，等待資產(chǎn)注入-150331
| 上傳日期： |
2015/3/31 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩，周櫟偉 |
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此報告為加密報告 |
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公司整體經(jīng)營較平穩(wěn)，凈利下滑為管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用上升，以及處置可供出售金融資產(chǎn)的投資收益減少所致。2015 年公司經(jīng)營目標(biāo)為收入81 億元，利潤7.8 億元。
航電系統(tǒng)公司整體上市平臺明確。航電系統(tǒng)公司為中航工業(yè)集團(tuán)下屬一級子公司，主要涉及航電領(lǐng)域，公司作為航電系統(tǒng)公司整體上市平臺明確。
從中航工業(yè)子板塊運(yùn)作看，大飛機(jī)、發(fā)動機(jī)、直升機(jī)、金融等業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)基本完成整體上市，機(jī)電板塊也已經(jīng)由中航機(jī)電實現(xiàn)托管，航電系統(tǒng)板塊由公司托管，除通飛公司、防務(wù)板塊外中航工業(yè)主要一級子板塊已經(jīng)基本實現(xiàn)資產(chǎn)整合。預(yù)計未來隨航電系統(tǒng)公司下屬科研院所改制完成，將有望注入至中航電子。
研究所改制只待政策明朗，5 大所注入后將有望顯著增厚公司業(yè)績。目前阻礙研究所改制進(jìn)展的問題主要有兩個，一是人員問題，如事業(yè)編制人員和離退休人員的社保/養(yǎng)老金問題如何有效解決；二是資質(zhì)問題，即改制后的企業(yè)難以短期內(nèi)取得武器裝備科研生產(chǎn)資質(zhì)。我們估計，隨自上而下改革的推進(jìn)，2015 年上半年軍工科研院所改制相關(guān)政策可能出臺，從政策上解決研究所改制難題，未來兩年軍工科研院所改制將加速推進(jìn)。航電系統(tǒng)公司下屬研究所已經(jīng)部分完成了改制轉(zhuǎn)企，有望第一批完成改制。我們測算，若采用定增+配套融資方式注入，則有望增厚公司EPS 接近100%。
非航空防務(wù)及民品領(lǐng)域拓展值得期待。目前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，航空軍品仍占有較高比例。未來公司有望利用自身航空級技術(shù)優(yōu)勢，拓展至其他軍工集團(tuán)產(chǎn)品配套領(lǐng)域，以及具有技術(shù)相關(guān)性的民用領(lǐng)域，如部分民用電子領(lǐng)域、工業(yè)自動化等。我們預(yù)計，未來5 年公司非航空防務(wù)和民品業(yè)務(wù)占比有望逐步提升至接近50%，外延式收購?fù)卣怪档闷诖?br> 風(fēng)險因素：軍費(fèi)開支增速下降、研究所資產(chǎn)注入時間和內(nèi)容的不確定性等。
盈利預(yù)測及估值?？紤]航電系統(tǒng)在飛機(jī)中的運(yùn)用仍將快速增長，我們預(yù)計公司2015/16/17 年凈利潤分別為7.86/9.51/11.80 億元，即維持2015/16年EPS 預(yù)測分別為0.45/0.54 元，新增17 年EPS 預(yù)測0.67 元。預(yù)計若公司完成資產(chǎn)注入，其2015 年備考EPS將達(dá)到0.91 元，當(dāng)前價格為30.93元，對應(yīng)PE 為34 倍，仍處于合理區(qū)間。考慮公司未來資產(chǎn)注入的確定性及航電系統(tǒng)的前景，維持公司“增持”評級。
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