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14 年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    平安觀點(diǎn)：
    2014 風(fēng)雨兼程：2014 年對(duì)公司而言，是頗為動(dòng)蕩的一年。行業(yè)在電網(wǎng)審計(jì)、電改醞釀的影響下整體投資進(jìn)度放緩，同時(shí)公司自身因廠區(qū)搬遷而導(dǎo)致短期產(chǎn)能受限，這些都在一定程度上對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)構(gòu)成了壓力。從公司14 年的各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收來(lái)看，占比營(yíng)收近70%的繼保變電站業(yè)務(wù)，同比增長(zhǎng)5.24%，其他傳統(tǒng)電網(wǎng)業(yè)務(wù)均是3%左右的增長(zhǎng)，而新拓業(yè)務(wù)配網(wǎng)/電力電子/軌交自動(dòng)化則成為帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)的關(guān)鍵，其14 年分別同比增長(zhǎng)達(dá)17%/19%/49%。報(bào)告期內(nèi)，公司在國(guó)網(wǎng)各批次集中招標(biāo)、南網(wǎng)框架招標(biāo)中，行業(yè)總排名穩(wěn)居前三。公司的毛利率、期間費(fèi)用率與去年持平，研収支出3.5 億元，連續(xù)多年研収投入占營(yíng)業(yè)收入比例保持在10%的水平，其技術(shù)領(lǐng)先的特質(zhì)愈収彰顯。
    電改落地，迎配網(wǎng)放量、微網(wǎng)起航元年：近期內(nèi)部下収的電改方案中未觸及輸配分離，而是放開(kāi)增量側(cè)的配網(wǎng)投資。我們認(rèn)為，電網(wǎng)公司投資配電網(wǎng)的最大不確定性因素已見(jiàn)消除，其對(duì)配網(wǎng)的投資力度有望顯著加大。
    2014 年，公司中標(biāo)全國(guó)多個(gè)地市的配網(wǎng)主站及終端，在國(guó)網(wǎng)配電終端集招總中標(biāo)的份額位列第二，未來(lái)配網(wǎng)的放量有望對(duì)公司業(yè)績(jī)形成有力帶動(dòng)。
    在微網(wǎng)領(lǐng)域，公司已承擔(dān)國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)多個(gè)微網(wǎng)示范工程，產(chǎn)品涵蓋新能源變流器、微網(wǎng)能量管理系統(tǒng)及監(jiān)控系統(tǒng)，2014 年公司被認(rèn)定為“北京市智能微電網(wǎng)控制工程技術(shù)中心”。隨著能源互聯(lián)網(wǎng)的加速構(gòu)建，作為其核心支撐要素的微電網(wǎng)將迎來(lái)高景氣度周期。依托于微網(wǎng)領(lǐng)域的先収優(yōu)勢(shì)及新能源節(jié)能領(lǐng)域的完整布局，公司的能效管理業(yè)務(wù)有望成為新引擎。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：維持15~16 年公司EPS 為1.17 和1.52 元，對(duì)應(yīng)3 月30 日收盤(pán)價(jià)PE 分別為24.6 和19.0 倍，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：配網(wǎng)建設(shè)不及預(yù)期；電改推進(jìn)低于預(yù)期。