>> 海通證券-青島啤酒(600600)2014年報點評-150331
| 上傳日期： |
2015/4/1 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
馬浩博，聞宏偉 |
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此報告為加密報告 |
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2014年啤酒行業(yè)全年完成產(chǎn)量4922 萬千升，同比下降0.96%。公司全年實現(xiàn)啤酒銷售量915.4 萬千升，同比增長5.2%，在國內(nèi)市場占有率已達18.6%，同比提高了1 個百分點。同時公司積極開拓中高端產(chǎn)品市場，保持了在國內(nèi)中高端市場的領(lǐng)先地位，全年實現(xiàn)主品牌青島啤酒銷量450 萬千升，其中聽裝、小瓶、純生和奧古特等高附加值產(chǎn)品實現(xiàn)國內(nèi)銷售量共計166 萬千升，同比增長5.3%。
多數(shù)地區(qū)均衡增長，僅華南地區(qū)挑戰(zhàn)加大。分地區(qū)看，山東地區(qū)營業(yè)收入157.29 億元，增長3.62%；華北地區(qū)收入56.39億元，增長7.12%；華南地區(qū)收入46.48 億元，下降7.25%；華東地區(qū)收入33.94 億元，增長11.09%；東南地區(qū)收入27.91 億元，增長35.48%；港澳及其他海外地區(qū)收入4.92 億元，增長8.23%。
整體毛利率有所降低，費用管控顯現(xiàn)效果。2014年公司整體毛利率38.38%，降低1.50個百分點。其中啤酒毛利率38.36%，減少1.77個百分點；其他產(chǎn)品毛利率40.07%，增加13.49個百分點。由于啤酒行業(yè)逐漸飽和，未來銷量增速趨緩，開拓中高端市場有望提升利潤空間。三項費用率下降1.40個百分點，其中銷售費用率19.56%，降低0.27個百分點；管理費用率4.69%，降低0.87個百分點；財務(wù)費用率-1.15%，降低0.26個百分點。
啤酒行業(yè)盈利模式逐步轉(zhuǎn)變，結(jié)構(gòu)升級、競爭緩和可持續(xù)。2014 年我國啤酒產(chǎn)量二十多年來首次負增長，同時毛利率持續(xù)明顯下滑。另外啤酒行業(yè)經(jīng)過多年整合，年產(chǎn)量在20 萬千升以上的啤酒廠僅剩20 多家，10 萬千升以上的也不過40多家，可收購的有價值標的所剩無幾。我們認為我國啤酒行業(yè)的增量時代已經(jīng)過去，增利成為企業(yè)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變方向，產(chǎn)品升級替代低價競爭逐步成為各大啤酒企業(yè)共識，如百威英博的鋁瓶啤酒、雪花啤酒的純生系列、燕京啤酒的鮮啤等。
公司 2015 年銷量增長不容樂觀，提高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與市占率成為核心。2015 年公司的經(jīng)營目標是力爭實現(xiàn)啤酒銷量增長高于行業(yè)增長率2 個百分點（2014 年高于行業(yè)6 個百分點）。產(chǎn)品層面，公司陸續(xù)推出的“青島啤酒奧古特”、“青島啤酒鴻運當頭”、“青島啤酒經(jīng)典1903”等一系列新產(chǎn)品，進一步提升了整體產(chǎn)品毛利率。營銷層面，公司以“大客戶+微觀運營”的營銷模式不斷強化市場推廣力度和深化市場銷售網(wǎng)絡(luò)，不斷提高對終端客戶的掌控能力，鞏固和提高了在基地市場的優(yōu)勢地位和新興市場的占有率。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)測公司15/16年EPS1.70/1.95元，給予公司2015年P(guān)E30x，目標價51元，“增持”評級。
主要不確定因素。行業(yè)競爭加劇、大麥價格上漲、食品安全問題。
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