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    單季度看，14Q4 發(fā)電量環(huán)比降11.0%，單季EPS0.05 元，環(huán)比降55.4%，剔除減值因素后單季EPS 為0.07 元，環(huán)比降38.5%。
    煤價(jià)下降促火電盈利回升，稅費(fèi)因素致業(yè)績(jī)小幅下滑。公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比降13.9%，加之供電煤耗持續(xù)降低，推動(dòng)火電板塊利潤(rùn)總額同比升10.8%；受平水期來(lái)水偏枯影響水電板塊利潤(rùn)總額下滑5.9%；此外風(fēng)電板塊利潤(rùn)總額有所增加，共促利潤(rùn)總額同比增5.0%。此外，部分電廠以前年度虧損彌補(bǔ)完畢以及補(bǔ)繳等因素導(dǎo)致所得稅費(fèi)用增幅（6.7 億元）高于利潤(rùn)總額增幅（5.6 億元），使得歸母凈利小幅下降。
    清潔能源及大火電助推成長(zhǎng)。公司大力發(fā)展清潔能源，優(yōu)化發(fā)展火電，大崗山（4*650MW）、枕頭壩一級(jí)（4*180MW）等水電即將陸續(xù)投產(chǎn)；泰州二期（2*1000MW）及新疆大南湖（2*660MW）預(yù)計(jì)2015 年下半年或2016 年初投產(chǎn)；準(zhǔn)東北三（4*660MW）、寧夏方家莊（2*1000MW）已獲得核準(zhǔn)；此外公司加快推進(jìn)優(yōu)質(zhì)風(fēng)電建設(shè)，2014 年核準(zhǔn)風(fēng)電項(xiàng)目1,704MW。預(yù)計(jì)公司2014~2017 年裝機(jī)復(fù)合增速達(dá)12.8%，其中增量裝機(jī)55.3%來(lái)自于水電及風(fēng)電等清潔能源，占比將由目前的28.5%提升至2017 年的36.6%，明顯高于華能國(guó)際及華電國(guó)際等其他旗艦公司。
    集團(tuán)資產(chǎn)持續(xù)注入可期。集團(tuán)承諾明確，非上市機(jī)組有望持續(xù)注入公司；2013 年國(guó)電集團(tuán)非上市裝機(jī)約65,000MW，為公司裝機(jī)規(guī)模的1.6 倍。
    其中，國(guó)電山東及國(guó)電華北等區(qū)域預(yù)計(jì)能夠滿足2012~2014 年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均值不低于10%的注入條件。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。鑒于煤價(jià)持續(xù)走低，電價(jià)或?qū)⒃俅蜗抡{(diào)；煤價(jià)反彈及利用小時(shí)降低影響業(yè)績(jī)；來(lái)水波動(dòng)影響水電盈利；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。鑒于業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持2015~2017 年盈利預(yù)測(cè)為0.34/0.40/0.44 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分別為12.8/11.0/10.1 倍。預(yù)計(jì)公司清潔能源及大火電將進(jìn)入密集投產(chǎn)期，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，參考同行業(yè)估值水平，給予其2015 年14 倍P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.8 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。