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考慮凈利潤占比70%的減水劑業(yè)務(wù)進(jìn)入增長(zhǎng)平臺(tái)期,下調(diào)2015-16 年業(yè)績(jī)0.50/0.65 元， 預(yù)計(jì)公司 2015-17 年 EPS0.94/1.05/1.17 元?？紤]公司原凈利潤占比20%的檢測(cè)業(yè)務(wù)占比提升，內(nèi)生及外延步伐加速，參考2015 年可比公司估值PE 25.50X，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到 24.00 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    受益原材料跌價(jià)及檢測(cè)擴(kuò)張加速，凈利潤增速抬升：2014Q4 收入增速仍為負(fù)值，但公司凈利潤增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正，源于減水劑主要原料工業(yè)萘、環(huán)氧乙烷價(jià)格下降，預(yù)計(jì)2015 或持續(xù)受益，同時(shí)檢測(cè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐加速，2015 年凈利潤增速或抬升。
    2015 減水劑毛利率或穩(wěn)中微升：2014 年減水劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.8 億元，綜合銷量65 萬噸，三代占比繼續(xù)提升，主要原料的價(jià)格呈下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2015 年毛利率穩(wěn)中微升。公司減水劑業(yè)務(wù)位居市場(chǎng)龍頭，預(yù)計(jì)2015 年銷量增長(zhǎng)進(jìn)入平臺(tái)期。
    檢測(cè)擴(kuò)張或恰逢其時(shí)：2014 年技術(shù)服務(wù)收入2.4 億元，持平2013。
    2014 年底子公司拿下檢測(cè)資質(zhì)、新增檢測(cè)項(xiàng)目，內(nèi)生增長(zhǎng)可期；與天津、廣東建科院簽戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計(jì)公司或借地方建科院“混改”契機(jī)，通過股權(quán)合作等形式大力外延擴(kuò)張，開辟新的增長(zhǎng)空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：檢測(cè)業(yè)務(wù)并購低于預(yù)期。