>> 中原證券-中科三環(huán)(000970)14年報點評-業(yè)績低于預期,三因素促15年業(yè)績增長-150330
| 上傳日期： |
2015/4/2 |
大小： |
439KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
牟國洪 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
預計15年公司業(yè)績增長邏輯主要在于三點：產(chǎn)品價格回升、新能源汽車為代表的下游需求持續(xù)向好及公司在細分領(lǐng)域具備一定行業(yè)地位。預測公司2015-16年全面攤薄后每股收益分別為0.37元與0.45元，按03月27日19.28元收盤價計算，對應的PE分別為51.90倍與42.59倍。目前估值相對板塊較高，考慮公司行業(yè)地位及新能源汽車發(fā)展前景，維持“增持”投資評級。
事件:
中科三環(huán)(000970)公布2014年年報。2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.85億元，同比增長6.77%；實現(xiàn)營業(yè)利潤4.11億元，同比下降8.42%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.96億元，同比下降13.17%，基本每股收益0.28元；利潤分配預案為擬10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.85元(含稅)。
點評:
14年增收不增利。2014年公司實現(xiàn)營收38.85億元，同比增長6.77%，凈利潤為2.96億元，同比下降13.17%。公司單季度業(yè)績顯示：近年來一季度為公司業(yè)績低點，二、三季度相對較好，14年第四季度實現(xiàn)營收9.65億元，同比下降4.60%，凈利潤為6352萬元，同比下降17.37%。2014年，公司營業(yè)外收入為2154萬元，同比大幅下降38.61%，主要是政府補助大幅降低所致，14年為1907萬元，而13年為3404萬元；資產(chǎn)減值損失1189萬元，同比下降25.30%，主要是存貨跌價損失降低所致。
磁材產(chǎn)品業(yè)績穩(wěn)步增長 預計15年將持續(xù)增長。2009-14年，公司磁材產(chǎn)品業(yè)績大幅波動，其中2009-11年營收大幅增長，11年達56.65億元；12-13年業(yè)績持續(xù)大幅下滑，2013年回落至36.15億元；14年磁材產(chǎn)品營收38.49億元，同比增長6.44%，在公司營收中占比為99.07%，業(yè)績增長主要是銷量增長所致。近年公司業(yè)績大幅波動的關(guān)鍵因素是受上游稀土價格大幅波動影響，釹鐵硼磁材產(chǎn)品價格大幅波動，如N35價格曲線所示，N35價格自11年8月達到歷史新高后總體持續(xù)回落。14年以來，受經(jīng)濟增速回落等因素影響，稀土價格總體處于消化庫存的階段，稀土價格在14年年初小幅上漲后緩慢下跌，而四季度以來價格開始穩(wěn)步回升。預計15年公司磁材產(chǎn)品業(yè)績將持續(xù)增長，主要邏輯在于三點：第一釹鐵硼磁材產(chǎn)品價格有望穩(wěn)中有升。釹鐵硼產(chǎn)品價格與稀土價格密切正相關(guān)，15年稀土價格總體將穩(wěn)中有升，一方面稀土屬于戰(zhàn)略性稀缺資源，另一方面受稀土行業(yè)相關(guān)政策影響，如14年10月，工信部等八部委按照《國務(wù)院關(guān)于促進稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，自14年10月-15年3月底開展全國打擊稀土違法違規(guī)的專項活動，14年12月31日我國商務(wù)部發(fā)文取消稀土出口配額制，且15年5月3日我國稀土出口關(guān)稅將正式取消，伴隨本屆政府對環(huán)保的日益重視，預計稀土資源稅改革將加速推進，綜合判斷15年我國稀土價格總體趨勢為穩(wěn)中向上。稀土價格曲線也基本驗證上述觀點：14年第四季度為稀土價格低點，目前止跌回升趨勢較為明顯，對應N35價格也呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。第二是釹鐵硼未來需求增量主要在于新能源汽車與節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，特別是我國新能源汽車仍將持續(xù)高速增長，14年為我國新能源汽車啟動元年，全年實現(xiàn)產(chǎn)量8.40萬輛，同比大幅增長376%，受新能源汽車戰(zhàn)略地位提升等因素影響，預計未來我國新能源汽車仍將持續(xù)高速增長，15年增速仍有望翻倍。鑒于新能源汽車行業(yè)前景，公司正加速在此領(lǐng)域布局：一是公司控股子公司天津三環(huán)樂喜新材料擬初期以自由資金2億元設(shè)立全資子公司南通三環(huán)樂喜新材料，建設(shè)年產(chǎn)2000噸高性能釹鐵硼自動化生產(chǎn)線，并根據(jù)市場發(fā)展最終擬拓展至5000噸規(guī)模；二是15年2月9日，公司與日立金屬株式會社簽訂合作協(xié)議，雙方擬在中國境內(nèi)設(shè)立以制造高性能燒結(jié)釹鐵硼磁體為目的的合資公司，初期生產(chǎn)能力為燒結(jié)釹鐵硼成品2000噸/年。第三是公司產(chǎn)品在細分領(lǐng)域具備已具備一定的品牌效應和先發(fā)優(yōu)勢，如公司是以EPS電機為代表的全球汽車電機市場的最大供應商，在全球計算機硬盤主軸驅(qū)動電機領(lǐng)域占據(jù)約50%的市場份額，是iPhone智能手機用磁體的全球最大供應商。 盈利能力回落 預計15年有望穩(wěn)中有升。2014年，公司銷售毛利率為23.59%，較13年的28.48%大幅回落4.89個百分點，同時單季度毛利率顯示：公司14年第三、四季度毛利率基本持平，顯示盈利能力已呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。具體至分產(chǎn)品毛利率：磁材產(chǎn)品毛利率為23.62%，較13年的28.55%大幅回落4.93個百分點，但與14年上半年的23.74%基本持平，回落主要是產(chǎn)品價格下降及行業(yè)競爭加劇所致；電動自行車為4.96%，同比回落1.22個百分點。公司具備較強的創(chuàng)新能力和顯著行業(yè)地位，如公司牽頭或參與的"十二五"國家863重大產(chǎn)業(yè)專項計劃中的3項課題(低釹和低重稀土燒結(jié)永磁材料的關(guān)鍵制備技術(shù)、各項同性稀土粘結(jié)永磁材料制備及應用技術(shù)、各項異性粘結(jié)永磁材料制備及應用技術(shù))14年底全部實施完成通過驗收，目前公司釹鐵硼永磁材料銷量穩(wěn)居國內(nèi)龍頭，行業(yè)地位顯著。
結(jié)合上游稀土價格走勢及公司行業(yè)地位，我們預計15年公司盈利能力總體有望穩(wěn)中有升。 管理與
|
|
