>> 國元證券-海特高新(002023)航空產(chǎn)業(yè)布局進入收獲期,軍工芯片帶來新期待-150330
| 上傳日期： |
2015/4/2 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇立峰 |
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憑借多年航空維修的經(jīng)驗與優(yōu)勢，公司在夯實航空維修板塊的同時，將航空技術研發(fā)板塊、航空培訓板塊、航材維修交換和租賃板塊、航空產(chǎn)品制造板塊等納入主營業(yè)務，實現(xiàn)從航空維修商向綜合航空技術服務商的轉型。
2、 航空維修技術雄厚，深度廣度實現(xiàn)突破。公司90 年代初航空維修市場放開時介入維修領域，目前覆蓋飛機、直升機整機維修，發(fā)動機維修以及機載電子系統(tǒng)維修。公司計劃2015 年內(nèi)形成空客A320 的8C 檢大修、改裝能力和波音B737 的2C檢維修能力。2014 年航空維修收入增長約20%，2015 年隨著天津基地貢獻業(yè)績增速將有所提升。
3、 航空培訓前景廣闊，并購與合作拓展產(chǎn)業(yè)鏈。公司依托航空維修技術資源，前瞻性布局航空培訓。2008 年以來通過收購昆明飛安、新加坡AST、與CAE 公司戰(zhàn)略合作拓展航空培訓業(yè)務，目前已成為國內(nèi)飛行員培訓最大的第三方培訓機構。昆明、新加坡、天津三大航空培訓基地的建成，公司將形成15-20臺的模擬機培訓規(guī)模，實現(xiàn)多領域(運輸航空、通用航空)、多機種（干線飛機、通用飛機、直升機）覆蓋國內(nèi)外航空培訓市場。伴隨通航產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，市場對航空培訓需求將爆發(fā)。預計2015 年公司航空培訓收入復合增速20%，2016 年增速超過50%。
4、 航空新技術研發(fā)與制造高速成長。在公司持續(xù)積累和科研投入下，目前成為國內(nèi)唯一直升機絞車供應商，國內(nèi)首創(chuàng)直升機ECU 產(chǎn)品，目前已形成既有產(chǎn)品量產(chǎn)、又有多種新型號在研，還有多個項目預研的良好科研生產(chǎn)局面。某型航空動力控制系統(tǒng)已實現(xiàn)批量化生產(chǎn)，產(chǎn)能逐步擴大；多型軍民兩用航空動力控制系統(tǒng)項目的研制工作正在有序推進；電動救援絞車研制項目和氧氣系統(tǒng)即將進入試飛測試階段。預計未來3 年航空新技術研發(fā)制造復合增速將超過50%。
5、 公司與中國電子科技集團29 所簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議達成戰(zhàn)略合作伙伴關系。中電科29 所和國?？萍即蠊蓶|中電科14 所、四創(chuàng)電子大股東中電科38 所齊名，是我國最早建立、專業(yè)從事電子戰(zhàn)技術研究、裝備型號研制和生產(chǎn)的國家一類系統(tǒng)工程研究所。雙方將在航空機載設備和檢測設備的設計、制造、測試、培訓、綜合保障等方面開展合作。
6、 軍工芯片填補空白，未來空間值得期待。公司控股嘉石科技進入高端芯片領域，嘉石科技建成后將成為國內(nèi)第一條6 吋第二代/第三代半導體集成電路生產(chǎn)線，主要應用于雷達、電子戰(zhàn)、通信、精確制導武器等軍事裝備，將填補國內(nèi)市場空白，具有良好的市場前景，2018 年投產(chǎn)后利潤規(guī)模可能再造一個海特。目前軍品高端器件幾乎100%依賴進口，未來我國軍品芯片國產(chǎn)化替代空間巨大。
7、 航空融資租賃打造完整航空技術服務產(chǎn)業(yè)鏈。2013 年公司出資設立四川海特租賃有限公司，開始涉足航空租賃服務業(yè)務。2014 年7 月，公司被商務部、國家稅務總局批準為全國第十二批內(nèi)資融資租賃試點企業(yè)，該項業(yè)務有利于公司優(yōu)化航空服務商業(yè)模式，實現(xiàn)航空產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展，并整合資源，向綜合航空技術服務方向發(fā)展，達到促進公司航空主營業(yè)務發(fā)展的目的。
8、 定增著眼長遠發(fā)展，高送轉帶來市值增長空間。公司擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過7914.69 萬股，擬募集資金16.7 億元，定增低價21.1 元。公司此次定增投向主要為公司寬體飛機維修業(yè)務、航空發(fā)動機ECU 及維修業(yè)務，以及航空培訓項目，將增強四大業(yè)務板塊的產(chǎn)能和地域合理布局，打造同心多元化航空產(chǎn)業(yè)鏈。公司10 轉增10 表明公司對于未來市值增長的訴求和信心。
9、 投資建議：暫不考慮增發(fā)和攤薄預計公司2014-2016 年對應EPS 為0.47 元、0.70 元、1.04 元， 對應PE77、52、35 倍，參考2015 年可比公司65 倍PE,公司仍有估值優(yōu)勢，鑒于公司完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局、進口替代下良好的成長性、估值水平并考慮定增機會，給予“買入”評級。
10、 風險提示：（1）直升機絞車及天津維修基地進展低于預期；（2）低空開放政策性風險；（3）軍工芯片進展不及預期；（4）非公開發(fā)行預案未獲審批通過。
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