>> 上海證券-中直股份(600038)點(diǎn)評(píng)：翻過高速成長(zhǎng)一頁(yè),開啟平穩(wěn)發(fā)展篇章-150402
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2015/4/3 |
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減持 |
作者： |
魏成鋼 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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凈利潤(rùn)增幅明顯超預(yù)期緣于去年公司獲得的政府補(bǔ)助同比增長(zhǎng)了3,000 余萬(wàn)。參股子公司哈爾濱安博威去年7～8 月間完成轉(zhuǎn)產(chǎn)后首批2 架Legacy650 公務(wù)機(jī)的交付任務(wù)，第三架業(yè)已總裝下線、完成首飛，其全年業(yè)績(jī)虧損以及給公司帶來(lái)的投資損失明顯收窄對(duì)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)也有明顯助益。
軍機(jī)配套生產(chǎn)開啟平穩(wěn)發(fā)展新篇章
在裝備量基數(shù)逐年抬高的情況下，軍用直升機(jī)主要需求方——陸航部隊(duì)的采購(gòu)增速已不可能持續(xù)維持在高位。去年中航直升機(jī)公司直升機(jī)整機(jī)產(chǎn)銷增速由此前數(shù)年的近30%跌至個(gè)位數(shù)，由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為穩(wěn)定發(fā)展。今年，Z19 等機(jī)型軍方用戶的訂貨量有所回落，公司配套零部件生產(chǎn)業(yè)務(wù)隨之換擋步入平穩(wěn)發(fā)展階段。
出口方面，公司全年完成玻利維亞、加納、喀麥隆、肯尼亞用戶所簽Z9 訂單的交付工作，16 架的出口量創(chuàng)歷史新高(見附圖1)。截至目前Z9 系列直升機(jī)已向國(guó)外家用戶銷售和交付了50 余架，公司預(yù)測(cè)潛在市場(chǎng)容量還有90 架左右。根據(jù)在手訂單交付計(jì)劃，今年出口交付將回落至個(gè)位數(shù)。公司珠海航展上簽下的批量訂單將使未來(lái)幾年出口維持在10 架左右的水平上(見附表1)。
初建的民用直升機(jī)業(yè)務(wù)體系繼續(xù)夯實(shí)發(fā)展根基
AC 系列直升機(jī)在2013 年基本完成業(yè)務(wù)體系建設(shè)、實(shí)現(xiàn)首批交付后，去年國(guó)內(nèi)商用市場(chǎng)上接獲批量訂單(見附表1)，完成青海飛龍通航、
四川西華航空、云南環(huán)球通航、上海和利通航4 家用戶5 架AC311的交付工作，交付量同比增加3 架，占國(guó)內(nèi)新機(jī)市場(chǎng)份額的3%。在壽命可靠性、經(jīng)濟(jì)性、用戶體驗(yàn)和用戶支持上的劣勢(shì)持續(xù)制約公司民
機(jī)業(yè)務(wù)跟上國(guó)內(nèi)商用直升機(jī)市場(chǎng)高速發(fā)展的步伐。準(zhǔn)軍事/公共服務(wù)領(lǐng)域向昆明公安局交付2 架AC311，向?qū)幭奈渚傟?duì)交付2 架Z-8WJ和3 架Z-9WJ。今年，準(zhǔn)軍事/公共服務(wù)領(lǐng)域依舊是AC 系列的經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)。AC312、AC313 將批量交付給武警湖南、四川總隊(duì)，森警云南飛行二大隊(duì)和中國(guó)海監(jiān)。
公司持續(xù)推進(jìn)AC 系列產(chǎn)品線的完善工作，基于成熟平臺(tái)開展AC311A、AC312C、AC313A 等改進(jìn)升級(jí)型號(hào)的開發(fā)，以延伸老產(chǎn)品的生命力。而全新研制的未來(lái)潛力明星產(chǎn)品3 噸級(jí)AC332、7 噸級(jí)AC352 在2 年后將陸續(xù)完成研制工作，實(shí)現(xiàn)取證交付。
國(guó)際合作項(xiàng)目H175B 銷售疲軟的影響漸顯
報(bào)告期內(nèi)，與空客直升機(jī)簽署了中法共同生產(chǎn)1,000 架新一代H175/AC352 直升機(jī)的長(zhǎng)期工業(yè)合作協(xié)議，雙方在H175/Z15 項(xiàng)目上8年的合作得到再次強(qiáng)化。H175B 于去年12 月完成首批2 架的交付工作。全年獲得8 架凈訂單，在手訂單累計(jì)為64 架。去年公司機(jī)體轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)在2013 年7 架份的基礎(chǔ)上有較大幅度的增長(zhǎng)。不過，受國(guó)際油價(jià)大幅下挫沖擊陷入疲軟的市場(chǎng)接單情況和西方對(duì)俄羅斯的經(jīng)濟(jì)制裁已影響到空客直升機(jī)公司的排產(chǎn)計(jì)劃，未來(lái)公司機(jī)體轉(zhuǎn)包年交付量將維持在十余架份的水平上。另一重要國(guó)際合作新項(xiàng)目——2013年簽署的S-76D 機(jī)體轉(zhuǎn)包生產(chǎn)項(xiàng)目的尾梁去年7 月開鉚，首架份S-76D 零組件制造和整機(jī)裝配將于明年11 月交付美國(guó)西科斯基公司。
空軍訂單拉動(dòng) Y12 系列生產(chǎn)交付
Y12 系列去年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)好于我們此前介紹，全年交付20 余架，同比上年的13 架實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。軍用市場(chǎng)的開辟是Y12 系列生產(chǎn)交付延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭的原因(見附圖2)。2012 年空軍簽約訂購(gòu)的Y12 去年開始批量交付空降兵航運(yùn)團(tuán)，用以替換Y5 執(zhí)行飛行、跳傘訓(xùn)練任務(wù)，彌補(bǔ)了民用市場(chǎng)交付量的下降。珠海航展上，公司首簽20 架Y12 系列飛機(jī)出口美國(guó)的意向銷售訂單(見附表1)，開創(chuàng)國(guó)內(nèi)自主研制的通用飛機(jī)進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)的先河，在我國(guó)民機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展史上具有重要意義。
新研型號(hào)Y12F 已完成中美適航當(dāng)局的試飛鑒定工作，今年年內(nèi)完成相關(guān)取證工作，開始交付客戶。為支持業(yè)務(wù)發(fā)展，年內(nèi)公司提出籌備以Y12 系列飛機(jī)相關(guān)實(shí)物資產(chǎn)與中航通飛共同投資設(shè)立合資公司。
投資建議：
未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持“減持”的投資評(píng)級(jí)
由于國(guó)內(nèi)公務(wù)航空市場(chǎng)受政府反腐影響陷入低迷和運(yùn)營(yíng)成本高企導(dǎo) 致的本地組裝產(chǎn)品與進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格倒掛，哈爾濱安博威在2012 年接
獲工銀租賃5 架確認(rèn)和5 架意向訂單后，至今未再有新訂單。根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)能，如無(wú)后續(xù)訂單跟進(jìn)，2016 年起其又將面臨停產(chǎn)的局
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