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公司2014 年銷售1800 多萬(wàn)只，市場(chǎng)份額20%左右。預(yù)計(jì)未來(lái)3 年內(nèi)公司產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2017 年產(chǎn)能達(dá)到3000 萬(wàn)只，市場(chǎng)份額接近30%。
    受益于啟停系統(tǒng)滲透率提升，公司啟停電池有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。啟停系統(tǒng)是最簡(jiǎn)便易行的節(jié)油方式，平均節(jié)油率在5-8%左右，同時(shí)兼具價(jià)格便宜和推廣方便的優(yōu)勢(shì)。2008-2012年，歐洲新車啟停系統(tǒng)滲透率由5%提升至50%。隨著國(guó)內(nèi)乘用車平均油耗標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，國(guó)內(nèi)整車廠新車啟停系統(tǒng)裝配率料將快速提升。我們預(yù)計(jì)，2020 年國(guó)內(nèi)啟停系統(tǒng)滲透率將由目前5%左右提升至60%以上。公司啟停電池技術(shù)（EFB 和AGM 電池）和產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，已進(jìn)入大眾、福特、東風(fēng)等多家整車配套體系，預(yù)計(jì)今年年中將進(jìn)入批量供貨階段。
    公司通過(guò)O2O 的方式切入后市場(chǎng)，豐富的線下資源具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司今年開(kāi)通電子商城、京東、天貓旗艦店，用戶可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)下單，公司提供上門更換電池服務(wù)。公司擁有600 多家經(jīng)銷商和6 萬(wàn)多家網(wǎng)點(diǎn)，豐富的線下資源有利于快速形成線上和線下的閉環(huán)。
    我們認(rèn)為，公司以蓄電池為切入點(diǎn)，可迅速向其他輕保養(yǎng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，是最有潛質(zhì)的汽車后市場(chǎng)O2O 公司。
    新能源電池業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司2013 年底與東風(fēng)汽車股份有限公司簽署“新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新工程合作研究合同書”，采用聯(lián)合開(kāi)發(fā)方式，針對(duì)城市公交客車的不同需求，進(jìn)行動(dòng)力鋰電池的模塊化和標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)研究。從中長(zhǎng)期看，公司新能源電池業(yè)務(wù)配套能力逐步增強(qiáng)，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：后市場(chǎng)業(yè)務(wù)推廣不達(dá)預(yù)期；弱混汽車推廣推廣不達(dá)預(yù)期；資產(chǎn)整合不確定性；鉛酸電池行業(yè)整合不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：維持公司2014/15/16 年EPS 預(yù)測(cè)為0.82/1.03/1.27 元（2013 年EPS為0.62 元）。當(dāng)前股價(jià)21.96 元，分別對(duì)應(yīng)2014/15/16 年27/21/17 倍PE?？紤]到公司產(chǎn)能擴(kuò)張逐步推進(jìn)，后市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，新能源電池業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，公司盈利具有較大彈性，建議積極關(guān)注，維持“增持”評(píng)級(jí)。