>> 銀河證券-濰柴重機(000880)收入超歷史最好水平,業(yè)績拐點向上未來彈性大;有...-150331
| 上傳日期： |
2015/4/7 |
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作者： |
王華君，陳顯帆 |
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公司收入已超過30 億元，超過2010 年26 億元的歷史最好水平。公司銷售毛利率僅為11.75%，凈利率僅為1.5%，未來業(yè)績彈性大。
我們認為公司實際經(jīng)營情況較好。公司凈利潤4631 萬元，我們還需看到其銷售費用達到1.14 億元，同比增加5386 萬元，大幅增長89%，主要是計提許可證費及維修費增加所致；管理費用達到2.11 億元，同比增加5405 萬元，主要是研發(fā)費用增加和提取辭退福利所致。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長，在手現(xiàn)金超6 億元。
（二）大機配套獲突破，自主新產(chǎn)品將提升盈利
2014 年，公司將傳統(tǒng)160/170 產(chǎn)品的生產(chǎn)線整體搬遷至濱海工業(yè)園區(qū)，同時實現(xiàn)生產(chǎn)線改造升級；公司主要的生產(chǎn)管理單位均已進入濱海園區(qū)，運行效率和靈活性得到提升，生產(chǎn)成本及產(chǎn)品質(zhì)量的控制得到加強，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應開始顯現(xiàn)。
2014 年公司戰(zhàn)略性新產(chǎn)品大功率中速柴油機（大機）共獲取新接訂單1.79 億元，其中第四季度單季新接訂單6045 萬元；2014 年末在手訂單2.9 億元。如果按照每臺500 萬元均價測算，我們判斷公司2014 年末大機在手訂單約60 臺。2014 年公司獲得了德國MAN 公司8/32DF 機型的生產(chǎn)銷售許可，打機生產(chǎn)許可證范圍繼續(xù)拓展。公司大機業(yè)務在公務船、海工船、遠洋漁船配套的基礎上，又成功在高端海工船及客滾船市場實現(xiàn)了配套零的突破。
公司成功開發(fā)出WHM6160C 型柴油機（第一款自主研發(fā)的新產(chǎn)品），產(chǎn)品主要技術(shù)指標達到同類產(chǎn)品國內(nèi)領(lǐng)先水平；6170 船用氣體機開發(fā)工作進展順利，配套的發(fā)電機組已完成性能試驗。我們判斷公司自主研發(fā)新產(chǎn)品將降低或免除許可證費，未來有助于提升公司盈利能力。
（三）探索“動力打包”新模式，縱向一體化發(fā)展
2015 年公司將致力于產(chǎn)業(yè)鏈價值的提升，探索嘗試“動力打包”銷售新模式。通過從單一柴油機銷售到整體推進系統(tǒng)銷售、從發(fā)動機配套到電站總包銷售，拓展公司業(yè)務范圍，為公司縱向一體化發(fā)展奠定基礎。
（四）發(fā)電設備盈利能力持續(xù)提升，未來潛力很大
公司發(fā)電機組收入雖同比小幅下滑1.79%，但毛利率保持了上升態(tài)勢，發(fā)電機組產(chǎn)品毛利率上升1.56pct，達到9.63%。同時，發(fā)電設備公司2014 年實現(xiàn)凈利潤1317.39 萬元，同比上升48%，實現(xiàn)了高速增長。
機組市場需求遠程船用中速機。公司大力拓展國內(nèi)外大功率燃油、燃氣電站市場的業(yè)務。競爭對手中高重工兄弟公司中高動力近年來海外發(fā)電設備訂單高達30 億元；公司現(xiàn)執(zhí)行總經(jīng)理為原中高重工總經(jīng)理。公司發(fā)電設備業(yè)務未來具有很大潛力。
（五）公司有望受益全面深化改革，關(guān)注山東省國企改革進展
2015 年，是中國全面深化改革的關(guān)鍵之年。2014 年7 月山東省出臺國資改革意見；2014 年11 月山東黃金披露資產(chǎn)重組預案，成為山東省國企混改首個案例；2015 年3 月，山東省發(fā)布《關(guān)于深化省屬國有企業(yè)改革幾項重點工作的實施意見》，與《省屬企業(yè)國有資本劃轉(zhuǎn)充實社會保障基金》等5 個配套政策文件，整體被稱為“1+5”文件，我們預計2015 年山東省國企改革進程有望進入實質(zhì)性進展階段。
公司第一大股東濰柴集團實力雄厚，有望成為山東省國企改革領(lǐng)軍企業(yè)。濰柴集團2013 年上市公司（濰柴動力、濰柴重機等）體外資產(chǎn)還有豪華游艇、LNG 發(fā)動機等。
3．投資建議
公司2014 年凈利率僅1.5%，未來可能受益全面深化改革，業(yè)績彈性較大。預計2015-2017 年EPS 為0.38/0.56/0.74元，PE 為41/28/21 倍；維持“推薦”。風險提示：大機業(yè)務低于預期、國企改革進展低于預期、內(nèi)河航運需求下滑風險。
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