>> 銀河證券-濰柴重機(000880)公司拐點;大機新產(chǎn)品和發(fā)電設(shè)備潛力大;未來將受...-140331
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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推薦 |
作者： |
王華君，陳顯帆 |
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1．事件
公司發(fā)布年報，2013 年公司實現(xiàn)收入23.24 億元，同比增長10.39%；凈利潤3925 萬元，同比下滑46.83%；EPS 為0.14 元。
2．我們的分析與判斷
（一）公司拐點；實際業(yè)績情況較好，3 大因素拖累
公司收入拐點顯現(xiàn)。營業(yè)毛利達到2.83 億元，同比增加4110 萬元；毛利率達到12.2%，比2012 年提高0.7 個百分點。業(yè)績向上趨勢已形成。
凈利潤表面上低于我們深度報告中的預(yù)期約1500 萬元，但實質(zhì)上由3 大因素導(dǎo)致：（1）公司2013 年計提資產(chǎn)減值損失5601 萬元（同比增加3801 萬元；主要為存貨跌價準(zhǔn)備計提5622 萬元，其中原材料跌價準(zhǔn)備計提4004 萬元）、（2）銷售費用達到6075 萬元（同比增加3330 萬元，主要為維修服務(wù)費和生產(chǎn)許可費增加所致）；（3）計提折舊達到1.01 億元（同比增加2228 萬元；2013 年轉(zhuǎn)固6.5 億元）。公司實際業(yè)績情況較好。
（二）傳統(tǒng)產(chǎn)品市占率提升；新產(chǎn)品將翻倍增長
2013 年，公司傳統(tǒng)產(chǎn)品在市場總體下滑的情況下，實現(xiàn)了市場份額的穩(wěn)步提升。公司戰(zhàn)略性新產(chǎn)品大功率中速柴油機（大機）繼成功配套公務(wù)船、遠洋漁船后，在海工裝備市場實現(xiàn)突破；未來大機在漁船升級、漁政海監(jiān)、航道疏浚、海工海運、海運大船的輔機市場等前景看好。
2013 年，公司大機新接訂單4.5 億元，手持訂單3.9 億元。如果按照每臺500 萬元均價測算，我們判斷公司大機在手訂單接近80 臺，考慮到大機制造周期和2014 年一季度接單情況，我們判斷公司今年有望交付大機80-100 臺，將實現(xiàn)翻倍增長；大機業(yè)務(wù)放量將有力對沖折舊影響。
（三）發(fā)電設(shè)備業(yè)務(wù)全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，未來潛力很大
發(fā)電機組市場需求超過船用中速機。2013 年公司發(fā)電設(shè)備毛利率提升2.2 個百分點，盈利能力增強。公司開始以資本和渠道網(wǎng)絡(luò)手段展開對下游OEM 廠商的整合；公司集中力量拓展在通信、石油、礦山、數(shù)據(jù)中心等行業(yè)客戶市場以及國內(nèi)外大功率燃油、燃氣電站市場的業(yè)務(wù)。公司競爭對手之一中高重工兄弟公司中高動力近年來先后接到海外發(fā)電設(shè)備訂單總額達約30 億元；公司現(xiàn)執(zhí)行總經(jīng)理為原中高重工總經(jīng)理。
3．投資建議
公司2013 年凈利率僅1.7%，未來將受益國企改革，業(yè)績彈性大。
預(yù)計2014-2016 年EPS 為0.35/0.52/0.75 元，PE 為24/16/11 倍；維持“推薦”。風(fēng)險提示：大功率柴油機進展低于預(yù)期、內(nèi)河航運需求下滑風(fēng)險。
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