>> 安信證券-濰柴重機(000880)大機訂單符合預(yù)期,14年業(yè)績反轉(zhuǎn)確立-140331
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
大小： |
450KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入-A |
作者： |
王書偉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
■跌價準備計提導(dǎo)致凈利潤大幅下滑。2013 年，公司營業(yè)收入23.24億元，增長10.4%，歸屬母公司凈利潤3,925 萬元，下降46.8%，對應(yīng)EPS0.14 元，業(yè)績下滑由于高價原材料計提導(dǎo)致存貨跌價損失增加4,024 萬元，在建工程轉(zhuǎn)固導(dǎo)致折舊增加2,254 萬元。
■傳統(tǒng)發(fā)動機業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，大機項目實現(xiàn)收入超億元。2013 年，公司發(fā)動機業(yè)務(wù)收入15.6 億元，同比增長9.73%。發(fā)電機組、配件收入增長5.8%、23%，根據(jù)測算，MAN 大功率中速柴油機銷售收入約1.27 億元，同比大幅增長近2 倍。而傳統(tǒng)發(fā)動機、發(fā)電機組及配件業(yè)務(wù)收入約22 億元，同比增長4.5%。
■大功率中速柴油機訂單快速增長，2014 年有望盈虧平衡。2013 年公司新接訂單4.48 億元， 2012 年僅1.11 億元。截至年底手持訂單3.9 億元，訂單交付周期一般在8-12 個月，考慮到2014 年新簽訂單，預(yù)計2014 年大機收入將達到4.3 億元，有望實現(xiàn)盈虧平衡或小幅盈利。我們預(yù)計2014 年執(zhí)法公務(wù)船、海工輔助船、工程船以及遠洋船舶建造將拉動大機訂單快速增長，大機項目新接訂單有望達8 億元。
■毛利率水平小幅上升，期間費用率明顯上升。綜合毛利率12.2%，同比提升0.7 個百分點，營業(yè)利潤率和凈利率為1.7%，下滑2.1 個百分點、1.8 個百分點。其中，第4 季度單季毛利率16%，主要由于毛利率較高的200 型號發(fā)動機銷售占比上升，大功率中速機開始交付13 年訂單，毛利率同比改善，發(fā)電機組毛利率上升2.2 個百分點。
■維持“買入-A”評級。預(yù)計公司2014 年-2016 年凈利潤1.09 億元、1.58 億元、2.02 億元，對應(yīng)EPS0.40 元、0.57 元、0.73 元，公司手持現(xiàn)金3.7 億元，市銷率僅為1 倍，具有很強的安全邊際，作為山東省國資委下屬上市公司，未來將有望受益于國資改革加快，維持“買入-A”評級，6 個月目標價10.0 元，對應(yīng)2014 年25 倍的動態(tài)PE。
■風(fēng)險提示。大機訂單交付進度低于預(yù)期；原材料價格上漲的風(fēng)險；在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，折舊費用增加的風(fēng)險。
|
|
