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    ■1 季度凈利潤增長8.9%，業(yè)績符合預(yù)期。1 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.88 億元，同比增長29.5%，營業(yè)利潤1,905 萬元，同比增長3.8%，歸屬母公司凈利潤1,762 萬元，同比增長8.9%，EPS0.064 元，業(yè)績增長符合預(yù)期，自2011 年單季度凈利潤連續(xù)11 個(gè)季度同比下降后首次轉(zhuǎn)為正增長，驗(yàn)證了我們對(duì)于公司2014 年業(yè)績拐點(diǎn)的判斷。
    ■傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，大功率中速機(jī)大幅增長。內(nèi)河航運(yùn)市場自去年以來觸底小幅回升，漁船升級(jí)改造在政策驅(qū)動(dòng)下加快實(shí)施，公司傳統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)及發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長20%左右。大功率中速機(jī)截至2013年底手持訂單3.9 億元，預(yù)計(jì)1 季度大機(jī)交付約3,400 多萬元，根據(jù)訂單交付周期，預(yù)計(jì)2 季度后將進(jìn)入交付高峰，預(yù)計(jì)2014 年大機(jī)業(yè)務(wù)收入4.3 億元，有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡或小幅盈利。
    ■綜合毛利率下降。報(bào)告期內(nèi)，綜合毛利率10.97%，同比下降1.39個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為毛利率下降主要由于去年底固定資產(chǎn)大幅增加導(dǎo)致固定成本大幅增加。未來隨著大機(jī)交付增加，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致公司毛利率小幅上升。
    ■大機(jī)訂單持續(xù)增加，預(yù)計(jì)年內(nèi)訂單達(dá)8 億元。1 季度公司大功率中速機(jī)新接訂單4,423.8 萬元，去年同期新簽訂單為4,072 萬元，同比增長10%，至1 季度末手持訂單40,705 萬元。隨著我國執(zhí)法公務(wù)船、海工輔助船、工程船以及遠(yuǎn)洋船舶建造將拉動(dòng)大機(jī)需求快速增長，預(yù)計(jì)2014 年公司大機(jī)新簽訂單有望達(dá)到8 億元。
    ■維持“買入-A”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2014 年-2016 年公司凈利潤1.09 億元、1.58 億元、2.02 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.40 元、0.57 元、0.73 元，公司手持現(xiàn)金4.46 億元，具有很高的安全邊際，作為山東省國資委下屬公司，未來將有望受益于國資改革加快，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.0 元，對(duì)應(yīng)2014 年30 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示。大機(jī)訂單交付進(jìn)度低于預(yù)期；原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；在建工程轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，折舊費(fèi)用增加的風(fēng)險(xiǎn)。