>> 廣發(fā)證券-山煤國際(600546)煤炭15年國企改革系列報告之三-轉(zhuǎn)型元年,上調(diào)評...-150408
| 上傳日期： |
2015/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
安鵬，沈濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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13 年和14 年（預(yù)計(jì)）公司歸母凈利潤分別約為2.4億元和-16億元，14年主要由于貿(mào)易業(yè)務(wù)計(jì)提重大減值準(zhǔn)備。
煤炭生產(chǎn)：盈利優(yōu)于同行，整合礦貢獻(xiàn)增量
公司在產(chǎn)礦6 個，總產(chǎn)能和權(quán)益產(chǎn)能分別為1200 和780 萬噸，未來產(chǎn)量增量主要來自在建8 個整合煤礦（總產(chǎn)能和權(quán)益產(chǎn)能分別為840 萬噸和560萬噸），14 年整合礦已有整合礦長春興投產(chǎn)（產(chǎn)能240 萬噸），預(yù)計(jì)15 年投產(chǎn)2-3 個。公司煤炭開采盈利能力優(yōu)于同行，14 年上半年為229 元/噸，主產(chǎn)礦井經(jīng)坊、霍爾辛赫、大平礦噸煤凈利均達(dá)到約80 元以上。
煤炭貿(mào)易：行業(yè)規(guī)模居前，客戶優(yōu)勢明顯，未來進(jìn)軍電商可期公司貿(mào)易規(guī)模行業(yè)居前，13-14 年貿(mào)易量均在1 億噸以上，但由于煤價處于下行貿(mào)易業(yè)務(wù)以虧損為主（13 年虧損約2 億元）。公司貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，自產(chǎn)煤占11%，鐵路發(fā)運(yùn)占約20%，直接用戶占比較高，在山西、陜西以及內(nèi)蒙古地區(qū)具有較高的市場占有率。在“互聯(lián)網(wǎng)+”時代，相比其他同規(guī)模煤企，強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)成為公司最大的優(yōu)勢，未來進(jìn)軍電商平臺可期。
改革迫在眉睫，上調(diào)評級至“買入”
預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為-0.84 元、0.08 元和0.11 元，公司的優(yōu)勢在于：（1）公司為煤炭貿(mào)易巨頭，年煤炭貿(mào)易量達(dá)到1 億噸以上，“互聯(lián)網(wǎng)+”時代公司轉(zhuǎn)型具備龐大的客戶基礎(chǔ)；（2）公司所屬集團(tuán)山西進(jìn)出口集團(tuán)在山西七大集團(tuán)中規(guī)模較小，上市公司為集團(tuán)盈利主要來源，支持上市公司轉(zhuǎn)型成為必然（13 年公司營業(yè)收入、歸母凈利占集團(tuán)分別達(dá)64%、95%，集團(tuán)尚有優(yōu)質(zhì)光伏資產(chǎn)）；（3）由于以往貿(mào)易業(yè)務(wù)虧損的拖累，公司目前市值僅135 億元，低于大多數(shù)煤炭公司。綜上，我們認(rèn)為2015 年為山煤的改革元年，公司轉(zhuǎn)型有望取得突破，上調(diào)評級至“買入”。
風(fēng)險提示：公司貿(mào)易業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，煤價繼續(xù)下跌影響利潤。
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