>> 招商證券-環(huán)旭電子(601231)全球SiP龍頭,充分受益電子制造微小化大勢(shì)-150413
| 上傳日期： |
2015/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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此外蘋果各個(gè)產(chǎn)品線的產(chǎn)品以SiP 模組集成多種功能芯片的趨勢(shì)越來越明顯，環(huán)旭憑借全球一流的微小化模組能力和母公司日月光的半導(dǎo)體先進(jìn)封裝技術(shù)，在SiP 大趨勢(shì)中布局領(lǐng)先。
我們首次覆蓋環(huán)旭電子，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)55 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15/16/17 年1.10/1.80/2.45 元EPS 市盈率分別為35/22/16 倍。
Apple Watch SiP 是環(huán)旭15 年最重要成長(zhǎng)動(dòng)能。Apple Watch 自去年9 月發(fā)布以來突破了功能改進(jìn)、OLED 封裝、組裝良率、表殼制造等諸多瓶頸，已于4 月10 日對(duì)外預(yù)售。以蘋果領(lǐng)先的軟件生態(tài)、硬件體驗(yàn)為后盾，Apple Watch勢(shì)必在全球掀起可穿戴設(shè)備普及狂潮。目前全球Apple Watch 各個(gè)版本出貨基本已延后到6 月，這意味著這蘋果1-5 月備貨均告售罄，周末Tim Cook 亦亮相Apple Store 透露Watch 預(yù)定量非常強(qiáng)勁。以產(chǎn)業(yè)鏈備貨進(jìn)度來看，環(huán)旭二季度將迎來收入環(huán)比大幅提升。我們預(yù)測(cè)，Apple Watch 全年出貨量將超過2000 萬部，環(huán)旭電子作為第一代產(chǎn)品SiP 唯一供應(yīng)商，更是享受AppleWatch 產(chǎn)業(yè)鏈單個(gè)零組件最高的單價(jià)（250-300 人民幣），S1 芯片SiP 將是環(huán)旭電子2015 年最主要的成長(zhǎng)動(dòng)能，為公司帶來巨大收入彈性。
iPhone SiP 化趨勢(shì)明顯，環(huán)旭率先受益。芯片SiP 化不僅發(fā)生在可穿戴設(shè)備上，在手機(jī)主板空間愈加珍貴，而半導(dǎo)體技術(shù)短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)SoC 集成的情況下，智能手機(jī)內(nèi)部芯片的SiP 化趨勢(shì)已明顯確立。目前iPhone 的WiFi/藍(lán)牙/GPS 芯片和指紋識(shí)別已實(shí)現(xiàn)SiP 模組化，我們推測(cè)下一代iPhone 的兩顆觸控芯片亦將采用SiP 封裝，環(huán)旭應(yīng)可占據(jù)一半市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為未來幾年，iPhone 尚有攝像頭、聲學(xué)組件等陸續(xù)引入SiP。iPhone 上每多一個(gè)模組，環(huán)旭就會(huì)多出一個(gè)出貨量與現(xiàn)有WiFi 模組相當(dāng)?shù)纳虡I(yè)機(jī)會(huì)，彈性巨大。
SiP 是智能設(shè)備的最佳選擇，ASE 和環(huán)旭縱向整合業(yè)界領(lǐng)先。由于可穿戴設(shè)備輕薄短小，其內(nèi)部芯片的高集成度要求更甚于智能手機(jī)，而多種制程、功能的芯片做進(jìn)SoC 在技術(shù)和成本上并不可行，因此SiP 成為最佳的解決方案。
而對(duì)于智能手機(jī)而言，SiP 技術(shù)可以縮小50%芯片面積，降低芯片厚度，縮短手機(jī)制造供應(yīng)鏈長(zhǎng)度，提升產(chǎn)品良率，是智能手機(jī)未來制造技術(shù)發(fā)展的方向。而SiP 制造需要公司兼具Bumping、Flip-Chip 和EMS 制造能力，日月光和環(huán)旭的縱向整合布局，使得他們?cè)谡麄€(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于獨(dú)特的領(lǐng)先地位。
高速無線模組成長(zhǎng)健康，汽車電子期待外延生長(zhǎng)。WiFi 模組由802.11n 向802.11ac 演進(jìn)，對(duì)制造精度要求更高，有力支撐公司產(chǎn)品單價(jià)。環(huán)旭的汽車EMS 和LED 業(yè)務(wù)成長(zhǎng)亦健壯成長(zhǎng)，新產(chǎn)品TCU 有望在汽車中逐步提升滲透率，未來公司將通過外延并購的方式將公司強(qiáng)大的EMS 制造能力整合進(jìn)汽車智能設(shè)備。公司存儲(chǔ)、消費(fèi)電子、電腦、工業(yè)產(chǎn)品將保持10%左右穩(wěn)定增長(zhǎng)。
投資建議。我們看好環(huán)旭在電子制造微小化模組趨勢(shì)中的龍頭地位，首次覆蓋環(huán)旭電子，給予公司“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)55 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15/16/17 年1.10/1.80/2.45 元EPS 市盈率分別為35/22/16 倍。
風(fēng)險(xiǎn)因素。1）蘋果出貨量低于預(yù)期：2）智能手機(jī) SiP模組化進(jìn)程慢于預(yù)期。
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