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公司2014 年?duì)I業(yè)收入繼續(xù)增長，主要是因?yàn)樽儔浩魇杖胗兴黾樱瑫r公司新增節(jié)能環(huán)保和電建貿(mào)易收入。受非晶變、非晶鐵芯、運(yùn)維業(yè)務(wù)毛利率下降、新增電建貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率較低等因素影響，產(chǎn)品毛利率同比下降1.96%達(dá)到18.28%。毛利率降低使得凈利增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于收入的增長。
     低碳節(jié)能和運(yùn)維業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，資產(chǎn)注入提振兩業(yè)務(wù)發(fā)展。2014 年公司加快低碳節(jié)能業(yè)務(wù)布局，協(xié)助南瑞集團(tuán)編制《南瑞集團(tuán)碳資產(chǎn)管理辦法》，與碳交易所合作推進(jìn)碳交易一級市場和一級半市場，節(jié)能運(yùn)營體系基本成熟。運(yùn)維業(yè)務(wù)在上海、江蘇、安徽、福建等市場也取得了突破。2014 年公司啟動重大資產(chǎn)重組，擬通過定向非公開發(fā)行方式購買控股股東國網(wǎng)電科院持有的武漢南瑞 100%股權(quán)。武漢南瑞主要從事電網(wǎng)智能運(yùn)維、新材料一次設(shè)備、節(jié)能工程及服務(wù)三大板塊業(yè)務(wù)。資產(chǎn)注入后，將與上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展能力。
     非晶變業(yè)務(wù)即將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。2015 年是非晶變壓器實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長的一年。由于國產(chǎn)帶材將在今年放量供應(yīng)，原先制約非晶變市場的原材料瓶頸得以打開。另外取向硅鋼片價格暴漲，非晶變性價比在提升。前幾年國家電網(wǎng)招標(biāo)中非晶變占配電變壓器比例在25%左右，我們預(yù)測今年能夠達(dá)到60%左右。根據(jù)剛剛公布的國家電網(wǎng)第一次農(nóng)配網(wǎng)招標(biāo)數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計(jì)非晶變招標(biāo)數(shù)量已超過8 萬臺，接近或超過去年全年非晶變招標(biāo)量。預(yù)計(jì)今年國網(wǎng)還會有兩到三批次配電變壓器招標(biāo)。
     盈利預(yù)測與評級。公司2014 每股收益0.23 元，對應(yīng)PE70 倍，預(yù)測公司15-17 年EPS 分別為0.50 元、0.73 元和1.01 元，對應(yīng)PE 分別32.2、22.1 和15.9 倍，維持買入評級。