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    公司收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)源于：主營(yíng)變壓器及集成變電站快速增長(zhǎng)，今年非晶變行業(yè)的推廣雖然仍低于預(yù)期，但公司的市占率較去年有明顯上升，帶來(lái)了訂單及收入增長(zhǎng)。
    三季度基本面略低預(yù)期。三季度單季度毛利率出現(xiàn)較大下降，從上半年的21%下降到17%。我們推測(cè)主要是由于集成變電站的毛利率下降、代采購(gòu)的電力變壓器毛利率為0 所致，核心產(chǎn)品非晶變和硅鋼變毛利率變化不大；此外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化也導(dǎo)致毛利率的下降，估計(jì)配變包括非晶變和硅鋼變?nèi)径冉回洷容^少所以增速較低。
    節(jié)能業(yè)務(wù)明年進(jìn)入收獲期。節(jié)能業(yè)務(wù)推進(jìn)略低于預(yù)期，主要受?chē)?guó)網(wǎng)審計(jì)等因素影響推進(jìn)較慢，浙江與重慶節(jié)能項(xiàng)目轉(zhuǎn)化成落地合同估計(jì)不多，但明年節(jié)能業(yè)務(wù)有望進(jìn)入全面釋放期。
    加快布局碳交易市場(chǎng)。公司全資子公司碳資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)涉及低碳咨詢、碳資產(chǎn)開(kāi)發(fā)、碳交易經(jīng)紀(jì)、節(jié)能資產(chǎn)服務(wù)等。本次增資9760 萬(wàn)元，有利于碳資產(chǎn)公司加快布局碳交易市場(chǎng),迅速做大碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，成為行業(yè)標(biāo)桿。在碳交易市場(chǎng)的布局也有利于提升公司節(jié)能產(chǎn)業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。
    擬收購(gòu)國(guó)網(wǎng)電科院武漢公司100％股權(quán)。國(guó)網(wǎng)電科院武漢南瑞公司資產(chǎn)總額近21 億元，主要包括四個(gè)子公司：電力新材料、襄陽(yáng)絕緣子、湖南京電開(kāi)關(guān)、南瑞通用監(jiān)測(cè)，業(yè)務(wù)包括了配電一二次設(shè)備，例如避雷器絕緣子低壓開(kāi)關(guān)變壓器及監(jiān)測(cè)檢測(cè)設(shè)備等，收入大概十幾個(gè)億規(guī)模。此次收購(gòu)如能成功不僅能擴(kuò)大公司營(yíng)收規(guī)模，提升盈利能力， 還能擴(kuò)充公司產(chǎn)品線增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.39 元、0.65 元、0.74 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為32X、19X、17X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展速度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)產(chǎn)非晶帶材擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。