>> 海通證券-置信電氣(600517)2014半年報點(diǎn)評-140821
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2014/8/21 |
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作者： |
牛品，房青 |
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本期無分紅方案。
點(diǎn)評：
收入、凈利潤快速增長。2014 年上半年，公司收入較快增長主要來自傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長。2013 年上半年公司為重慶亞東亞代售電力變壓器產(chǎn)品，毛利率為0%，如將電力變壓器業(yè)務(wù)剔除，公司營業(yè)收入同比增長45.67%。報告期內(nèi)，凈利潤增速高出收入近30 個百分點(diǎn)，主要源于：（1）毛利率21.09%，同比增3.27 個百分點(diǎn)。毛利率提升一方面源于公司成本控制，另一方面源于毛利率為0%電力變壓器業(yè)務(wù)大幅度下降。（2）期間費(fèi)率10.79%，同比降0.65 個百分點(diǎn)。
表 1 置信電氣主要財務(wù)指標(biāo)
指標(biāo) 2014Q2 2014Q1 2013 2013Q2
營業(yè)收入（萬元） 86788.53 64051.78 326890.64 60507.77綜合毛利率（%） 20.37 22.10 21.12 18.33
期間費(fèi)用率（%） 10.58 11.07 9.10 11.08凈利潤率（%） 6.37 8.10 9.12 5.16
經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入（%） -22.17 -40.66 2.42 -25.07資料來源：公司2013 中報，2013 年報，2014 中報，海通證券研究所
非晶變收入快速增長，毛利率提升明顯。2014 年上半年，公司非晶變收入6.51 億元，同比增41.14%；毛利率24.19%，同比增2.54 個百分點(diǎn)。公司變壓器業(yè)務(wù)銷售收入較快增長主要源于行業(yè)需求旺盛，公司產(chǎn)品交貨速度快；在國網(wǎng)2014年第一批農(nóng)配網(wǎng)招標(biāo)中，公司非晶變市占率33%，維持穩(wěn)定。毛利率提升主要源于公司成本控制能力提升，2013 年中期公司開始借用國網(wǎng)平臺集中采購銅、油等大宗商品。
硅鋼變收入穩(wěn)定增長，市占率明顯提升。硅鋼變收入2.86 億元，同比增26.70%；毛利率21.92%，同比增1.61 個百分點(diǎn)。在國網(wǎng)2014 年第一批農(nóng)配網(wǎng)招標(biāo)中，公司硅鋼變市占率由6.30%提升至13.90%，預(yù)計未來仍有提升可能。
集成變電站收入高增長。2014 年上半年，公司集成變電站收入3.96 億元，同比增74.66%；毛利率20.29%，同比增1.61個百分點(diǎn)。收入高速增長主要源于公司中標(biāo)量增加以及交貨量增多，毛利率提升主要源于成本控制能力增強(qiáng)。
節(jié)能環(huán)保首次確認(rèn)收入，未來是公司業(yè)績主要驅(qū)動力量。2014 年上半年，公司節(jié)能環(huán)保收入903.46 萬元，毛利率19.51%。
2014 年初，公司與浙江電網(wǎng)簽訂60 億元（3 年）節(jié)能框架性協(xié)議，受國網(wǎng)審計影響，公司節(jié)能訂單落地速度較慢。國網(wǎng)審計基本結(jié)束，我們預(yù)計節(jié)能訂單將陸續(xù)落地。同時，我們判斷，“浙江模式”有望復(fù)制到其他省份節(jié)能訂單。
其他業(yè)務(wù)。非晶鐵心收入5322.06 萬元，同比增376.21%；毛利率16.07%，同比增5.87 個百分點(diǎn)。電力變收入3359.44萬元，同比降67.65%，該業(yè)務(wù)銷售收入大幅下降的主要原因在于為重慶亞東亞代售產(chǎn)品減少。
費(fèi)用控制得當(dāng)，管理費(fèi)用下降。2014 年上半年，公司期間費(fèi)用率10.79%，同比降0.65 個百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)率3.76%，同比略降0.04 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)率5.91%，同比降1.30 個百分點(diǎn)。源于2013 年中期公司開始借用國網(wǎng)平臺集中采購銅、油等大宗商品，公司的管理效率明顯提升。財務(wù)費(fèi)率1.12%，同比增0.69 個百分點(diǎn)。
未來預(yù)判：（1）變壓器：預(yù)計2014 年配電變招標(biāo)同比增長50%以上，預(yù)計2014-2015 年公司配電變壓器業(yè)務(wù)增長40%、15%。2014 年國網(wǎng)第一批農(nóng)配網(wǎng)中標(biāo)公告出臺，預(yù)計公司中標(biāo)金額10 億元以上（不含稅），是行業(yè)內(nèi)中標(biāo)率最高的公司。
變壓器市場占有率20%左右，其中，非晶變市占率仍保持30%以上。（2）節(jié)能：我們預(yù)計2014 年節(jié)能業(yè)務(wù)略有貢獻(xiàn)，2015 年節(jié)能業(yè)務(wù)大規(guī)模貢獻(xiàn)利潤，凈利潤率分別為10%、9%。（3）《關(guān)于預(yù)計2014 年度日常關(guān)聯(lián)交易額度的公告》中提及，2014 年公司與國家電網(wǎng)及所屬公司、國網(wǎng)電科院及所屬公司銷售商品總額不超過53 億元，據(jù)此我們判斷，公司2014 年銷售收入將超過50 億元?？紤]到公司綜合毛利率將較快提升，預(yù)計2014 年凈利潤率將超過公司年初預(yù)期。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2014-2016 年歸屬于公司凈利潤增速分別為75.84%、51.52%、52.78%，EPS達(dá)到0.40 元、0.61 元、0.93 元。2014 年節(jié)能業(yè)務(wù)釋放業(yè)績，公司業(yè)績、估值雙升?？紤]到公司未來三年凈利潤復(fù)合增長率超過50%，給予公司2014 年30-35&nb
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