>> 海通證券-置信電氣(600517)-收購武漢南瑞,碳交易最受益標(biāo)的王者歸來-141219
| 上傳日期： |
2014/12/19 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
牛品，房青 |
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收購標(biāo)的2013 年凈利潤1.23 億元，增厚置信電氣2013 年凈利43%，預(yù)計增厚2014 年凈利30%左右；新增股本1.1 億股，增加8.7%；預(yù)計2014 年EPS 增厚20%左右。
點評：
1. 國網(wǎng)電科院增加控股比例。交易標(biāo)的賬面凈資產(chǎn)（合并報表股東權(quán)益合計）為5.07 億元，預(yù)評估值為11.19 億元，預(yù)估增值6.12 億元，增值率為120.52%。發(fā)行股份價格10.22 元/股，本次向交易對方發(fā)行股份數(shù)量約為10949.12 萬股。
本次交易后，國網(wǎng)電科院持有公司股權(quán)增加到31.46%，仍為公司的實際控制人。
2. 武漢南瑞：國網(wǎng)電科院工業(yè)節(jié)能平臺，預(yù)計未來5 年復(fù)合增長30%以上
武漢南瑞主要從事電網(wǎng)智能運維、新材料一次設(shè)備、節(jié)能工程及服務(wù)三大板塊。目前最主要的盈利來源為電網(wǎng)智能運維相關(guān)產(chǎn)品；新材料一次設(shè)備板塊部分產(chǎn)品還處于市場培育階段；節(jié)能業(yè)務(wù)將是武漢南瑞未來發(fā)展的重點。武漢南瑞是國網(wǎng)電科院工業(yè)節(jié)能平臺，根據(jù)北極星網(wǎng)《武漢南瑞觸角伸至節(jié)能服務(wù)領(lǐng)域》報道，武漢南瑞計劃2015 年實現(xiàn)產(chǎn)值40 億元。
2011 年至2014 年1-8 月，武漢南瑞凈利潤實現(xiàn)較快增長，主要原因在于武漢南瑞前身為科研院所，2012 年實施改制，凈利出現(xiàn)較快增長。我們預(yù)計未來5 年武漢南瑞凈利潤復(fù)合增長率30%以上。
3. 變壓器：2014 年國網(wǎng)招標(biāo)量同比增長近50%
（1）工業(yè)和信息化部、質(zhì)檢總局決定組織實施全國配電變壓器能效提升計劃
截至 2013 年底，我國在網(wǎng)運行的配電變壓器總臺數(shù)約為1530 萬臺，總?cè)萘考s為40.6 億kVA。其中，隸屬電網(wǎng)公司的配電變壓器總臺數(shù)為857.8 萬臺，其他企業(yè)的配電變壓器總臺數(shù)為672.2 萬臺。
根據(jù)北極星網(wǎng)報道，工業(yè)和信息化部、質(zhì)檢總局決定組織實施全國配電變壓器能效提升計劃。預(yù)計到2016 年底，累計推廣新型高效配電變壓器30000 萬kVA，保證新增二級以上能效配電變壓器占所有新增配電變壓器總量的80%以上，淘汰高耗能配電變壓器28000 萬kVA，基本淘汰運行時間超過15 年的S9 型及以下高耗能配電變壓器，實現(xiàn)電網(wǎng)企業(yè)配電網(wǎng)損耗在現(xiàn)有基礎(chǔ)上下降0.5%~1.0%，工業(yè)企業(yè)單位電耗（耗電量/噸成品）在現(xiàn)有基礎(chǔ)下降10%~30%。
以 100 元/kVA計算，預(yù)計2015-2016 年高效配電變壓器市場需求300 億元。
（2）2014 年國網(wǎng)配電變招標(biāo)量同比增長近50%， 2015 年行業(yè)收入高增長
2013 年國網(wǎng)10kV變壓器共采購21 萬臺；2014 年進(jìn)行三批招標(biāo)，合計采購31 萬臺；同比增長49%?？紤]到2014 年第二批、第三批招標(biāo)均在11-12 月份進(jìn)行，預(yù)計大部分配電產(chǎn)品將在2015 年實現(xiàn)交貨及確認(rèn)收入。我們預(yù)計2014 年配電行業(yè)收入穩(wěn)定增長，2015 年同比增長50%以上。
4. 電網(wǎng)運維服務(wù)業(yè)務(wù)強強聯(lián)合。
運維服務(wù)是國網(wǎng)的主業(yè)之一，年投資100 億元以上，平均每個省份4 億元。電網(wǎng)運維以前主要是各省的三產(chǎn)公司在做，三產(chǎn)剝離后設(shè)備公司積極介入。公司自2013 年開始介入運維業(yè)務(wù)，目前公司本部已經(jīng)與國網(wǎng)幾個省份簽訂了配電網(wǎng)運營服務(wù)協(xié)議；而武漢南瑞最主要的盈利來源為電網(wǎng)智能運維相關(guān)產(chǎn)品。吸收合并武漢南瑞后，將促進(jìn)公司運維服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
我們預(yù)計未來公司占有10%的市場份額、達(dá)到10 億元左右銷售收入問題不大。運維業(yè)務(wù)毛利率、凈利率較高，盡管總規(guī)模不大，但對公司未來幾年利潤貢獻(xiàn)較為顯著。
5. 節(jié)能服務(wù)及碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：碳交易市場帶動公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型（1）歐盟：2011 年碳市場交易金額1480 億美元
根據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2008 年全球二級市場交易規(guī)模48 億多噸二氧化碳當(dāng)量。2005 年到2011 年，全球碳交易市場規(guī)模從110 億美元迅速攀升1760 億美元。其中，歐盟貢獻(xiàn)85%的交易量。
據(jù)世界銀行碳基金預(yù)測，如果2050 年大氣中溫室氣體濃度穩(wěn)定在550ppm，全球碳市場將達(dá)到500 億噸二氧化碳當(dāng)量，大約是2008 年的10 倍。
（2）環(huán)境承載能力已達(dá)到或接近上限，國內(nèi)碳市場2016 年啟動
2013 年以來，我國先后啟動了深圳、上海、北京、廣東、天津、湖北和重慶等7&nbs
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