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    公司擬每10 股派息1.6 元（含稅）。2014 年，公司國內(nèi)輸變電市場(chǎng)簽定訂單220億元；報(bào)告期末，正在執(zhí)行及尚待執(zhí)行的國際成套合同金額超過33 億美元。公司訂單飽滿，利好業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)。
    新能源產(chǎn)品及配套工程增長(zhǎng)迅速，煤炭業(yè)務(wù)已顯著釋放業(yè)績(jī)。2014 年，新能源產(chǎn)品及配套工程收入同比增長(zhǎng)38.3%至71.64 億元，毛利率同比提高8.28 個(gè)百分點(diǎn)至18.6%，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)顯著。主要原因有：受益行業(yè)回暖與業(yè)務(wù)拓展得當(dāng)，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)；多晶硅產(chǎn)品價(jià)格上升，產(chǎn)能釋放，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)?？毓勺庸尽疤斐啬茉础蹦下短烀旱V一期1000 萬噸/年項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，公司煤炭收入同比增長(zhǎng)137.31%至9.02 億元，毛利率同比增加12.7 個(gè)百分點(diǎn)至24.5%。此外，公司變壓器、電線電纜收入分別同比增長(zhǎng)1.9%至101.42 億元、下降3.25%至58.32 億元，發(fā)展穩(wěn)定；輸變電成套工程收入同比增長(zhǎng)19.3%至34.88 億元；電費(fèi)收入同比增長(zhǎng)23.94%至4.08 億元。
    子公司“新特能源”擬赴H 股上市。新特能源及下屬企業(yè)主營多晶硅、太陽能控制逆變系統(tǒng)等產(chǎn)品，以及太陽能光伏、風(fēng)能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，光伏、風(fēng)能電站運(yùn)營等。
    據(jù)公告，本次發(fā)行的H 股股數(shù)不超過發(fā)行后總股本的30%（未考慮超額配售權(quán)的行使），發(fā)行價(jià)格未確定，并將申請(qǐng)已發(fā)行的非上市內(nèi)資股轉(zhuǎn)換成H 股，募集資金將主要用于建設(shè)運(yùn)營光伏、風(fēng)能電站，擴(kuò)大公司光伏、風(fēng)能電站EPC 及BT業(yè)務(wù)規(guī)模，補(bǔ)充營運(yùn)資金。公司同時(shí)公告，公司及其他投資者以貨幣資金向新特能源增資近14 億元，其中公司向新特能源增資近3 億元，本次增資價(jià)格為6.84 元/股。增資擴(kuò)股完成后，公司持有新特能源71.65%股權(quán)。我們認(rèn)為，分拆上市，將有助公司輸變電等業(yè)務(wù)與“新特能源”的新能源業(yè)務(wù)各自聚焦發(fā)展。
    維持“增持”評(píng)級(jí)：暫不考慮新能源業(yè)務(wù)分拆上市的影響，我們預(yù)計(jì)，當(dāng)前股本下，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)于2015～2017 年將分別實(shí)現(xiàn)EPS 0.65 元、0.79 元、0.93 元，對(duì)應(yīng)25.8 倍、21.3 倍、18.0 倍P/E。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)建設(shè)投資或放緩；光伏行業(yè)優(yōu)惠政策未來或有變化；成本費(fèi)用管控或不達(dá)預(yù)期；新能源業(yè)務(wù)分拆上市的實(shí)際進(jìn)展存在一定程度的不確定性。