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南北車是機(jī)械行業(yè)央企改革一大典范，我們判斷眾多央企將在2015 年探索改革之路。
    2．我們的分析與判斷
    （一）有望成為機(jī)械行業(yè)除南北車外央企改革典范
    南北車合并作為央企改革的標(biāo)桿，獲得了國家的高度支持。自合并事項(xiàng)公告以來，南北車市值分別增長了284%、270%，兩車目前市值合計(jì)超過6000 億元。也為其它央企的改革做出了示范，增加了改革的動力。
    天地科技是我們現(xiàn)階段除南北車外機(jī)械行業(yè)央企改革首推標(biāo)的。作為中煤科工集團(tuán)的唯一上市平臺，集團(tuán)已承諾未來五年內(nèi)逐步將符合上市條件的資產(chǎn)注入公司。我們判斷在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的過程中，將充分試驗(yàn)改革手段，完善激勵機(jī)制。中煤科工集團(tuán)上市公司體外資產(chǎn)2013 年?duì)I業(yè)收入達(dá)228 億元，包括節(jié)能環(huán)保、煤炭貿(mào)易等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀，集團(tuán)后續(xù)資本運(yùn)作將進(jìn)一步提升公司業(yè)績和估值。
    （二）轉(zhuǎn)型升級加快，服務(wù)板塊和智能產(chǎn)品漸發(fā)力
    公司2014 年業(yè)績基本保持平穩(wěn)，顯著優(yōu)于行業(yè)中主要競爭對手，彰顯央企實(shí)力。2014 年天地科技實(shí)施轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略。一方面，公司通過收購集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升了公司整體集成能力。另一方面，成立了天地融資租賃有限公司，第一年新簽合同約3.8 億元，轉(zhuǎn)型升級初見成效。公司智能化產(chǎn)品研發(fā)取得了諸多成果，包括三位一體高效快速掘進(jìn)系統(tǒng)（刷新世界快速掘進(jìn)系統(tǒng)單月進(jìn)尺記錄）、智能控制刮板輸送機(jī)（新聞聯(lián)播進(jìn)行報(bào)道）、智能化無人開采控制系統(tǒng)（填補(bǔ)國內(nèi)空白）等，也加快了公司產(chǎn)品向智能化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。我們認(rèn)為，公司未來將加快推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級，不斷提升核心競爭力，保持競爭優(yōu)勢。
    （三）集團(tuán)煤粉鍋爐業(yè)務(wù)節(jié)能環(huán)保，將迎來收獲期
    燃煤是我國大氣污染的最主要來源，燃煤工業(yè)鍋爐在煤炭污染物排放中排第一，煤粉鍋爐（環(huán)保設(shè)備）環(huán)保性可與天然氣相媲美，有助于霧霾治理。煤粉鍋爐經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢突出，預(yù)計(jì)到2018 年系統(tǒng)市場空間共450億元左右。集團(tuán)高效煤粉工業(yè)鍋爐系統(tǒng)實(shí)力雄厚，將厚積薄發(fā)。未來盈利模式向合同能源管理模式轉(zhuǎn)變，將面臨約每年250 億元的市場空間。
    煤粉鍋爐業(yè)務(wù)有望向上游擴(kuò)張，盈利來源將進(jìn)一步增加。我們認(rèn)為集團(tuán)煤粉鍋爐業(yè)務(wù)未來不排除成混合所有制改革試點(diǎn)。  3．投資建議
    按照最新股本全面攤薄，預(yù)計(jì)2015-2017 年公司EPS 為0.81 元/0.88 元/0.96 元，對應(yīng)PE分別為25/23/21 倍。公司估值在煤機(jī)行業(yè)中具備一定優(yōu)勢，未來將受益于央企改革，維持“推薦”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：煤機(jī)行業(yè)景氣持續(xù)低迷，集團(tuán)后續(xù)資本運(yùn)作力度低于預(yù)期，煤粉鍋爐推廣程度低于預(yù)期。
    詳見我們深度報(bào)告：《天地科技（600582）：中煤科工資本運(yùn)作起步；集團(tuán)煤粉鍋爐節(jié)能環(huán)保、市場前景看好》（2014-12-2）。銀河證券研究部國企改革深度報(bào)告：《混合所有制改革推動產(chǎn)業(yè)復(fù)興——國企改革專題報(bào)告》（2015-1-5）。