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2014年公司業(yè)績(jī)下滑主要是由于所在區(qū)域市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，公司水泥銷售均價(jià)同比下降10.01%。雖然公司通過降低采購(gòu)成本以及優(yōu)化能耗指標(biāo)降低了水泥單位生產(chǎn)成本9.8%，但水泥毛利率仍有所下降。整體來看，目前公司主要區(qū)域市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，盈利處于底部，預(yù)計(jì)近期京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃將會(huì)出臺(tái)，隨著相關(guān)重點(diǎn)項(xiàng)目逐步落地，整個(gè)區(qū)域的水泥需求將會(huì)得到明顯提升。
    同時(shí)，京津冀積極開展大氣污染的防治工作，以及水泥企業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高都將促進(jìn)水泥行業(yè)過剩產(chǎn)能的化解，京津冀供需情況有望得到改善。公司同時(shí)具有國(guó)企改革預(yù)期，未來盈利能力以及區(qū)域的控制力均有望得到提升。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至21.50 元，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2014 年公司綜合毛利率20.96%，同比下降2.44 個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)率0.22%，同比下降1.97 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率26.18%，同比上升2.31 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別上升0.38、1.22 和0.7 個(gè)百分點(diǎn)至2.68%、13.80%和9.70%。
    公司 2014 年水泥和熟料綜合銷量為8,636 萬噸（統(tǒng)計(jì)口徑），其中銷售水泥7,250 萬噸，同比增長(zhǎng)9.55%；銷售熟料1,386 萬噸，同比增長(zhǎng)17.96%。
    截至2014 年底，公司水泥產(chǎn)能約為1.25 億噸。公司2015 年目標(biāo)是生產(chǎn)水泥7,400 萬噸，較2014 年增長(zhǎng)2.38%。
    2014 年公司營(yíng)業(yè)外收入較上年同期增加2.2 億元至7.05 億元，增幅44.63%，主要是吉林公司以土地投資成立長(zhǎng)吉圖公司，吉林公司確認(rèn)土地轉(zhuǎn)讓收益1.44 億元。
    2014 年公司投資收益較上年同期下降2.3 億元至0.16 億元。
    公司預(yù)告2015 年1 季度虧損，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-5.54億元至-6.40 億元（上年同期為-4.27 億元），主要原因是公司產(chǎn)品銷量及售價(jià)同比降低。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    京津冀一體化帶來區(qū)域水泥需求的復(fù)蘇低于預(yù)期。
    估值
    暫不考慮秦嶺水泥資產(chǎn)重組對(duì)冀東水泥的影響，我們將2015-2017 年每股收益預(yù)測(cè)調(diào)整至0.267 元、0.362 元和0.521 元人民幣，目標(biāo)價(jià)由14.00 元上調(diào)至21.50 元，對(duì)應(yīng)2.4 倍15 年市凈率，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。