>> 海通證券-重慶百貨(600729)一季度收入降7%,毛利率提升帶動凈利潤增長3%,0.3...-150416
| 上傳日期： |
2015/4/17 |
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| 格式： |
rar |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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攤薄每股收益0.806元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.19 元。
公司同時公告擬租賃大足區(qū)“大足印象”項目負一層至第五層約2.32萬平米商業(yè)用房，開設綜合百貨商場（超市+百貨兩業(yè)態(tài)），租期15年，總投資2252萬元。
簡評及投資建議。
公司2014年12月起并表重慶商社信息科技公司和重慶商社電子銷售公司，本報告期追溯調(diào)整了2014年同期數(shù)據(jù)。
一季度收入89.07 億元，同比下降6.91%，主要是消費環(huán)境仍偏弱所致；毛利率同比增加1.27 個百分點至15.62%，體現(xiàn)其推進資源整合以及構建事業(yè)部制管控模式等內(nèi)生增效，也印證我們之前關于“公司作為重慶地區(qū)的商業(yè)龍頭，各業(yè)態(tài)毛利率均低于同業(yè)水平，毛利率的提升潛力也是其未來業(yè)績增長或維持穩(wěn)定的重要來源?！钡呐袛?。
雖然銷售管理費用額同比僅增加15萬元，但收入下降，仍致兩者合計費用率增加0.72個百分點，為10.4%；財務增加1057萬元，期間費用率同比增加0.84個百分點至10.57%。結構性存款收益增加，貢獻投資收益，一季度營業(yè)利潤同比增長3.28%，最終歸屬凈利潤同比增長3.36%至3.28億元。
此外，公司2014 年圍繞零售主業(yè)，加快拓展互聯(lián)網(wǎng)和金融類新業(yè)務，雖然目前多處于培育階段而對業(yè)績貢獻較小，但為未來經(jīng)營轉(zhuǎn)型夯實基礎。（A）O2O：9 月和10 月相繼上線世紀購和世紀秀電商平臺，其中世紀秀整合境外采購、保稅優(yōu)惠、線下體驗及線上銷售等；（B）合資設立家居公司，跨界整合開拓智能家居業(yè)務；（C）合資組建商瑪特數(shù)碼公司，獲取三星直供商資格，橫向聯(lián)合向上集成供應鏈；（D）金融服務：主發(fā)起設立馬上消費金融公司（控股30%）、保理公司（控股40%）、小貸公司（控股50%），初步形成主業(yè)衍生金融服務平臺雛形。
維持對公司的判斷。（1）公司是由重慶國資控股49.94%的重慶商業(yè)龍頭，基本面穩(wěn)健（短期受行業(yè)性的消費環(huán)境較弱影響），銷售規(guī)模行業(yè)領先；（2）具備國資改革預期，治理與激勵改善有望提高凈利率，業(yè)績有向上彈性；（3）公司在2014 年4 月新董事長何謙上任之后，積極探索優(yōu)化供應鏈和業(yè)務轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，尤其在金融創(chuàng)新方面，如消費金融、跨境電商、小貸和保理業(yè)務等，我們判斷其后續(xù)仍將繼續(xù)優(yōu)化整合產(chǎn)業(yè)鏈，嘗試開展買手自營等，均是圍繞零售主業(yè)所做的有益嘗試，有望貢獻新的盈利增長點。
維持盈利預測。預計公司2015-2017 年EPS 各為1.44 元、1.70 元和1.98 元，同比增長18.7%、18.3%和16.8%。當前28.82 元股價對應2015-2017 年的PE 各為20.1 倍、17.0 和14.5 倍，低于行業(yè)平均水平；117 億元市值對應2015 年約321 億元銷售額的PS 為0.36 倍，估值較低，具有安全邊際?？紤]到公司較強的區(qū)域競爭地位，金融業(yè)務轉(zhuǎn)型拓展空間，以及國企改革預期等，維持12 個月目標價35.5 元（對應2015 年0.45 倍PS）和“買入”評級。
風險與不確定性。資產(chǎn)整合效果低于預期；區(qū)域商業(yè)競爭環(huán)境趨向激烈?guī)聿焕绊懀桓母锖娃D(zhuǎn)型進展及力度低于預期。
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