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營業(yè)收入同比增21%，凈息差2.69%（+2bps，YoY），手續(xù)費收入同比增21%。成本收入比38%（-1.4pct YoY）。
    不良貸款率1.09%，環(huán)比三季度上升13bps。撥貸比2.54%（-24bps,QoQ），撥備覆蓋率233%（-57pct QoQ）。核心一級資本充足率8.49%（-8bps,QoQ）,資本充足率11.03%(+1bps,QoQ)。14 年分紅率22%，較13 年下降3 個百分點。
    平安觀點:
    4 季度息差環(huán)比收窄，手續(xù)費表現(xiàn)低于行業(yè)平均
    華夏銀行14 年凈利潤同比增16%，符合我們預期。14 年營業(yè)收入同比增長21%，14 年息差同比提升2bps,低于行業(yè)平均提升幅度（4bps）。我們按期初期末余額測算的4 季度息差環(huán)比下降10bps(VS 股份制銀行上升4bps),主要原因是同業(yè)利差和債券投資收益率收窄帶動生息資產(chǎn)收益率的下降，而其中貸款收益率環(huán)比基本持平。公司在4 季度繼續(xù)壓縮高收益的非標資產(chǎn)投資，由于14 年年報披露口徑上將買入返售中的非標資產(chǎn)計入應收款投資，我們將買入返售+應收款投資合計來看，4 季度環(huán)比3 季度小幅降0.1%，而可比口徑下的應收款項投資14年底較13 年也僅增9%。14 年手續(xù)費凈收入增21%，但4 季度單季同比僅增1%，遠低于股份制銀行的4 季度平均增速（38%）。細項拆分來看，主要受代理業(yè)務增長乏力拖累，而銀行卡業(yè)務和托管業(yè)務在14 年下半年仍保持較快增長。
    不良較快上升，撥備計提力度趨緩
    4 季度末公司不良率為1.19%，環(huán)比3 季度上升13bps。加回核銷的單季度不良生成率年化后為1.75%，較3 季度上升1.1 個百分點，遠高于行業(yè)平均（40bps）。
    但公司在4 季度的撥備計提力度低于前3 季度，單季信用成本僅為0.45%，從而使得撥備覆蓋率環(huán)比下降57 個百分點，撥貸比環(huán)比下降24bps。公司整體撥備水平仍處于較高水平，撥備覆蓋率233%，撥貸比2.54%，已經(jīng)接近監(jiān)管要求的2.5%，面對資產(chǎn)質量惡化加速趨勢，未來公司撥備計提仍有壓力。
    優(yōu)先股發(fā)行夯實資本
    公司同時公布了200 億元的優(yōu)先股方案，成為第13 家公布優(yōu)先股方案的上市銀行。股息率定價采取基準利率（5 年期國債）+固定溢價模式。靜態(tài)測算，200億元優(yōu)先股可提升一級資本充足率1.67 個百分點。
    關注與微眾銀行合作落地，維持“推薦”評級
    華夏銀行與微眾銀行在15 年年初2 月份簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作領域包括資源共享、小微貸款、信用卡、理財、同業(yè)業(yè)務、生態(tài)圈業(yè)務。公司戰(zhàn)略定位為“中小企業(yè)金融商”，以“平臺金融”為品牌的小微業(yè)務和信用卡業(yè)務增長強勁，關注近期微眾銀行正式上線后公司與微眾在信用卡、小微貸款等領域的合作進展。
    我們維持15/16 年盈利增速分別為8%/14%，公司股價催化包括與微眾銀行合作落地以及員工持股計劃，目前股價對應于2015 年1.32x PB，維持公司“推薦”評級。
    風險提示：資產(chǎn)質量惡化超預期。