>> 興業(yè)證券-華夏銀行(600015)不良小幅增長,中收貢獻(xiàn)提升-141030
| 上傳日期： |
2014/11/3 |
大?。?/td>
| 492KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳畏，傅慧芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
點(diǎn)評：
華夏銀行的業(yè)績符合我們的預(yù)期，主要的驅(qū)動因素來自生息資產(chǎn)增長15.0%、手續(xù)費(fèi)收入增長29.2%以及成本收入比同比下降1.7 個百分點(diǎn)。公司Q3 資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)小幅擴(kuò)張，除貸款（QoQ 2.0%，YoY14.1%）平穩(wěn)增長外，債券投資亦溫和擴(kuò)張（QoQ 8.7%），同業(yè)資產(chǎn)小幅收縮（QoQ -6.1%）。不過與目前公布季報的可比銀行不同，公司應(yīng)收款項(xiàng)類投資本季度仍有20.7%的環(huán)比增長，而同業(yè)負(fù)債亦繼續(xù)擴(kuò)張（QoQ4.7%，YoY 31.4%）。我們估算的公司凈息差為2.68，較半年度環(huán)比改善，預(yù)計(jì)Q3 非標(biāo)進(jìn)一步提升與債券投資配置收益高企均有正面貢獻(xiàn)。
資產(chǎn)質(zhì)量方面，公司不良率環(huán)比+3bps 至0.96%，較上季度上升了3.0 bps。3 季度核銷/處置貸款約98 億，力度較上半年有所加大（1H2014 130 億）。加回核銷后的不良凈生成率0.16%，仍處于股份制銀行里的較低水平。第三季度年化信用成本為0.99%，撥貸比小幅上升至2.79%。已達(dá)標(biāo)的撥貸比水平使得未來撥備計(jì)提的壓力有限，并且逐步開始為業(yè)績增長帶來正向貢獻(xiàn)。作為股份制銀行中撥貸比較高的公司，公司未來仍有0.3 個百分點(diǎn)的撥備可以釋放，減值計(jì)提調(diào)整空間較大，可以保持靈活的節(jié)奏。
公司在規(guī)模跨越1 萬億后步入明顯的規(guī)模效應(yīng)階段，華夏銀行目前的年化ROA 水平上升至1.02%，較過往2 年已出現(xiàn)趨勢性改善，但仍然低于行業(yè)1.2%-1.3%左右的平均水平。我們看好公司經(jīng)過客戶重定位和組織結(jié)構(gòu)調(diào)整后效率的改善，維持對未來其制度紅利將持續(xù)釋放的判斷。
我們小幅調(diào)整公司2014 年和2015 年EPS 至2.06 元和2.36 元，預(yù)計(jì)2014 年底每股凈資產(chǎn)為11.39 元（不考慮分紅、再融資），對應(yīng)的2014 年和2015 年P(guān)E 分別為4.1 和3.5 倍，對應(yīng)2014 年底的PB 為0.73倍。年內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持行為指向產(chǎn)業(yè)資本長期看好公司經(jīng)營改善，民營資本參與或?qū)⒏纳乒局卫斫Y(jié)構(gòu)，公司或可能是繼交行后金融行業(yè)國企改革的又一重要標(biāo)的。考慮到公司成本規(guī)模效應(yīng)下業(yè)績提升空間較大，我們維持對其增持的評級。
|
|
