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    規(guī)模高速擴(kuò)張、中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)和管理效率提升是貢獻(xiàn)利潤(rùn)主要因素。
    規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)13%，是利潤(rùn)增長(zhǎng)的最重要貢獻(xiàn)因素。上半年，生息資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)18%，其中，應(yīng)收金融機(jī)構(gòu)款項(xiàng)同比增長(zhǎng)32%,貸款同比增長(zhǎng)16%。2 季度，由于受到同業(yè)監(jiān)管127 號(hào)文的影響，公司放緩對(duì)買入返售項(xiàng)金融資產(chǎn)的配置，環(huán)比下降8%，信托受益權(quán)等非標(biāo)轉(zhuǎn)至應(yīng)收款項(xiàng)類投資項(xiàng)下，導(dǎo)致應(yīng)收賬款類科目環(huán)比上升91%。計(jì)息負(fù)債規(guī)模同比上升18%，客戶存款同比上升18%，由于負(fù)債成本的壓力，二季度公司主動(dòng)壓縮同業(yè)負(fù)債的規(guī)模，環(huán)比下降7%。
    凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)24%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)4%。中收快速增長(zhǎng)主要由于新興手續(xù)費(fèi)收入能保持較快增長(zhǎng)，其中托管業(yè)務(wù)、代理業(yè)務(wù)和銀行卡業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)122%，62%和53%。由于受到理財(cái)中非標(biāo)規(guī)模收縮的影響，理財(cái)收入同比下降15%，占手續(xù)費(fèi)收入的比重由年初的32%下降至22%。下調(diào)14 年手續(xù)費(fèi)收入增速至22%。
    凈息差同比下降9bp，貢獻(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)1.6%。14 年上半年公司累計(jì)凈息差2.61%,較2013 年下降6bp。凈息差的下降主要來(lái)自兩方面，、今年上半年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)處于下滑期間實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求端疲軟導(dǎo)致的貸款定價(jià)下降12bp,疊加L利率市場(chǎng)化背景下存款定價(jià)略升3bp。經(jīng)測(cè)算，2 單季凈息差2.71%，環(huán)比提升25bp，主要由于2 季度銀行間同業(yè)負(fù)債成本大幅下滑拉動(dòng)2 季度銀行負(fù)債成本的下行，符合我們此前的預(yù)期。
    管理效率提升貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)3%。上半年公司成本收入比37.85%，同比下降1.15%，公司改進(jìn)費(fèi)用管理機(jī)制效果持續(xù)顯現(xiàn)，管理效率改善的邏輯得以驗(yàn)證。
    不良微升，資產(chǎn)質(zhì)量狀況可控。受累于實(shí)體信用風(fēng)險(xiǎn)加大，中小企業(yè)的貸款不良率上升，公司上半年逾期貸款比率2.18%，較13 年末上升0.58% ，其中3 個(gè)月以內(nèi)和1-3 年逾期增速較快，分別增長(zhǎng)60%和69%。上半年，公司不良雙升，其中不良率0.93%，較13 年末提升3bp，不良貸款余額83 億元，環(huán)比13 年末增加8.65 億，上半年核銷12.96 億，接近13 年全年14.98 億水平。
    14 年中期，公司撥備覆蓋率291.49%，較13 年末下降19%，年化信貸成本較13 年末上升24bp 至0.73%，撥貸比仍高達(dá)2.72%。從區(qū)域來(lái)看，不良仍主要集中在華東地區(qū)，不良率達(dá)1.34%，未見大規(guī)模向華北和華中地區(qū)擴(kuò)散。從行業(yè)來(lái)看，資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大的仍主要是批零、零售業(yè)和制造業(yè)。
    維持公司“買入”評(píng)級(jí)，看好公司管理效率的持續(xù)改善，維持盈利預(yù)測(cè)。公司撥備仍充足，資產(chǎn)質(zhì)量情況穩(wěn)定，且資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)14/15 年凈利潤(rùn)增速 16.6 %、14.1%，對(duì)應(yīng)PE 4.3X、3.8X，PB0.79X、0.67X，估值優(yōu)勢(shì)顯著。