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第4 季度收入4.2 億同比增長(zhǎng)16.47%，恢復(fù)兩位數(shù)正增長(zhǎng)。分品項(xiàng)來(lái)看，2014 年女兒紅收入4.8 億，凈利潤(rùn)2174 萬(wàn)元。費(fèi)用方面：銷(xiāo)售費(fèi)用率15.89%（+0.84pct），管理費(fèi)用率7.83%（+1.15pcts），小幅上升，2014 年由于配股改善資產(chǎn)負(fù)債率，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用下降42.41%，盈利能力提升。2014年公司存貨18.5 億，其中原酒14 億（以歷史成本計(jì)）。公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃2015年收入、利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)5%。
    新變化：期待國(guó)企改革改善經(jīng)營(yíng)，預(yù)調(diào)酒、廚用酒、喜酒開(kāi)辟新領(lǐng)域。浙江國(guó)企改革從規(guī)劃期跨入落地期，物產(chǎn)中大國(guó)改方案已出爐，古越龍山所在紹興本地上市公司浙江震元也已開(kāi)始進(jìn)程。公司國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)，國(guó)改可能方向包含員工持股計(jì)劃等，將加強(qiáng)激勵(lì)，優(yōu)化管理，有望大幅提升盈利能力。新產(chǎn)品方面，公司進(jìn)軍熱門(mén)預(yù)調(diào)酒領(lǐng)域，首批推出青梅和桂花兩種口味預(yù)調(diào)酒，已在2015 年春糖會(huì)上招商，部分地區(qū)率先推廣，酒精度10 度，出廠價(jià)6.8 元。調(diào)味品行業(yè)景氣度高，公司成立廚用酒事業(yè)部推出廚樂(lè)品牌，首先在溫州和紹興試銷(xiāo)，目前體量尚小，但成長(zhǎng)可期。此外，公司成立喜慶酒事業(yè)部，除婚宴用酒外，創(chuàng)新推出喜宴糖酒禮盒，在浙江市場(chǎng)推廣成功，增速快。
    厚積薄發(fā)：原酒價(jià)值高，G20 和女兒紅迎來(lái)品牌全國(guó)化機(jī)遇。公司原酒儲(chǔ)量24-26 萬(wàn)噸，幾乎占整個(gè)行業(yè)黃酒原酒儲(chǔ)量的一半。根據(jù)黃酒原酒交易網(wǎng)4 月17 日?qǐng)?bào)價(jià)，2005 年古越龍山原酒交割收盤(pán)價(jià)為50.22 元/升，即原酒價(jià)值為120-130 億元，目前公司市值僅96 億元，僅考慮原酒價(jià)值公司價(jià)值已被低估。2016 年G20 峰會(huì)將在杭州舉行，黃酒作為浙江地產(chǎn)名酒有望登上國(guó)宴，古越龍山品牌迎來(lái)全國(guó)化推廣的良機(jī)。此外，公司投資拍攝的電視劇《女兒紅》有望于今年年底登陸央視一套，通過(guò)文化輸出擴(kuò)大黃酒輻射圈，有望提升黃酒品類(lèi)的市場(chǎng)空間。同時(shí)需關(guān)注相關(guān)推廣帶來(lái)的銷(xiāo)售費(fèi)用率提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期，行業(yè)景氣恢復(fù)低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。黃酒低度數(shù)和健康屬性契合酒類(lèi)消費(fèi)趨勢(shì)，公司國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)，如推進(jìn)順利料將大幅改善經(jīng)營(yíng)，預(yù)調(diào)酒、廚用酒、喜酒等新品看點(diǎn)多，原酒價(jià)值被低估，股價(jià)安全墊高。加之杭州G20 峰會(huì)和電視劇女兒紅的上檔將帶來(lái)品牌全國(guó)性展示機(jī)遇，預(yù)測(cè)2015-2017 年EPS 分別為0.24/0.26/0.29 元（2014 年按最新股本攤薄后EPS 為0.23 元，2015 年原預(yù)測(cè)為0.27 元, 2017 年為新增預(yù)測(cè)），結(jié)合PS 和PB 估值法，給予目標(biāo)價(jià)15 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。