>> 中信證券-國投新集（601918）2014年年報點評-塌陷費激增致成本超預(yù)期，未來電廠投運或成扭虧關(guān)鍵-150420
| 上傳日期： |
2015/4/20 |
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增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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此外，公司Q1 季業(yè)績快報顯示，一季度公司虧損4.91 億元，合EPS-0.189 元。
2014 年銷量下降4.43%，鐵運銷售占比大幅下降。公司2014 年商品煤產(chǎn)/銷量為1660.55/1634.65 萬噸（同比-1.56%/-4.33%）；煤炭銷售均價為375.16 元/噸（同比下降11.63%）。從銷售結(jié)構(gòu)看，公司鐵運及在地銷售的煤炭數(shù)量分別為1125.62 /509.03 萬噸（同比分別增長-15.86%/+37.28%），銷售價格分別為392/338 元/噸（同比分別下降11.68%/4.79%），占總銷量比例分別為31%/69%，鐵運占比大幅下降，地銷煤占比上升9pct，顯示公司市場拓展面臨較大的競爭壓力。公司2015 年計劃生產(chǎn)原煤/商品煤1960/1700 萬噸，較14 年實際產(chǎn)量增加0.38%/2.38%.塌陷費暴增致噸煤成本顯著增加，噸煤凈利為-48 元。公司2014 年噸煤銷售成本414.33 元（同比+13.73%），從分項上看，材料、社保費用及折舊費用同比分別增長12.4%/17.78%/10.34%，噸煤塌陷費同比增長近104%，總體增加近4 億元，主要原因是塌陷區(qū)環(huán)境治理加大各項搬遷成本提高以及礦井工作面倒面較為集中。我們預(yù)測2015 年開始這類非經(jīng)常性波動的成本將有所下降。公司三項費用占銷售收入比例同比增加4.33%，其中銷售/管理/財務(wù)費用占比同比分別變動0.1/1.39/2.84pct。公司煤炭業(yè)務(wù)營業(yè)毛利率為-7.41%（同比降低20.62pct）公司下屬的煤炭開采類子公司均出現(xiàn)虧損，其中劉莊礦業(yè)虧損455.65 萬元，阜陽礦業(yè)虧損7.8 億元。公司噸煤凈利約為-48 元。
公司中長期戰(zhàn)略明確，立足煤炭延伸煤電、煤制氣產(chǎn)業(yè)鏈。公司明年預(yù)計有板集礦及楊村礦陸續(xù)投產(chǎn)，此外規(guī)劃的煤炭產(chǎn)能還有640 萬噸左右，煤炭業(yè)務(wù)長期增長仍有支撐。公司去年曾公告與安徽能源集團合作的22億立方米煤制氣項目已獲得發(fā)改委批準開展前期工作。今年初公司公告2×1000MW 裝機的楊村電廠項目已或發(fā)改委批準，預(yù)計該項目將于明后年投產(chǎn)，有望成本公司扭虧的關(guān)鍵因素。
風險因素：煤價持續(xù)低迷，影響業(yè)績增長；成本波動較大等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：根據(jù)最新煤價預(yù)期及公司成本費用壓力，我們下調(diào)公司2015～2016 年業(yè)績預(yù)測EPS 至-0.64/0.0009 元（原預(yù)測為-0.13/0.05 元，16 年扭虧主要是基于煤炭成本繼續(xù)下降及電廠投運的假設(shè)），給予2017 年EPS 0.02 元的盈利預(yù)測，當前價10.62 元。按照資源稟賦估值，我們認為公司合理市值在300 億元，對應(yīng)目標價11.58 元，維持“增持”評級。
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