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4 季度盈利優(yōu)于我們預(yù)測(cè)，主要是因?yàn)閾軅滟M(fèi)用低于預(yù)期。
    我們預(yù)計(jì)不良貸款加快確認(rèn)將拖累華夏2015-16 年的盈利增速。
    業(yè)績(jī)要點(diǎn)
    (i). 手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)低于預(yù)期。華夏4 季度凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)1.7%、環(huán)比下滑11.5%，在同業(yè)中處于較低水平，也低于我們的預(yù)期。這主要是因?yàn)?4 年下半年代理服務(wù)傭金收入同比下滑24.2%。非息收入占2014年總收入15.7%，在同業(yè)中也處于較低水平。由于對(duì)凈利息收入過(guò)度依賴，華夏在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中處于相對(duì)不利位置。
    (ii). 資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)溫和。14 年4 季度，華夏的不良貸款率上升13 個(gè)基點(diǎn)至1.09%，不良貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)17%至102 億人民幣。計(jì)入核銷后，我們預(yù)測(cè)14 年下半年該行的年化凈不良貸款形成率達(dá)到了1.00%，明顯高于上半年的0.53%。新增不良貸款主要是零售業(yè)和制造業(yè)貸款。4 季度撥備費(fèi)用減少使撥備覆蓋率從上半年末的291.5%降至233.1%，在同業(yè)中依然相對(duì)較高。
    (iii). 凈息差前景不容樂(lè)觀。14 年4 季度，華夏的凈息差為2.65%，環(huán)比下滑10 個(gè)基點(diǎn)，主要由于資產(chǎn)收益率下滑。展望未來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)，我們預(yù)測(cè)凈息差將進(jìn)一步下滑。
    (iv). 派息率下滑。14 年華夏的派息率從2013 年的25.02%降至21.77%。派息率下滑主要是因?yàn)槿A夏的一級(jí)資本充足率較低，2014 年末僅為8.49%，依然是股份制同業(yè)中最低。
    (v). 200 億人民幣的優(yōu)先股計(jì)劃將補(bǔ)充資本。15 年4 月16 日，華夏銀行公布優(yōu)先股計(jì)劃，并將提交股東大會(huì)和監(jiān)管部門審批。如果按計(jì)劃順利發(fā)行，那么2014 年一級(jí)資本充足率和總資本充足率將分別提高1.67%和1.66%，達(dá)到10.16%和12.69%。隨著資本補(bǔ)充，我們預(yù)測(cè)2015 年華夏銀行的資產(chǎn)增長(zhǎng)率將達(dá)到10%。
    (vi). 重申持有評(píng)級(jí)。目前，華夏A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)1.38 倍2015 年預(yù)期市凈率和8.84 倍2015 年預(yù)期市盈率，在股份制同業(yè)估值中處于中游。鑒于資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)上升，我們對(duì)華夏銀行重申持有評(píng)級(jí)。