>> 興業(yè)證券-華夏銀行(600015)14年報點評-業(yè)績平穩(wěn),但不良波動加大-150416
| 上傳日期： |
2015/4/17 |
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作者： |
吳畏，傅慧芳 |
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華夏銀行的業(yè)績基本符合我們的預(yù)期，主要的驅(qū)動因素來自生息資產(chǎn)增長10.7%、手續(xù)費收入增長21.2%以及成本收入比同比下降1.36 個百分點，但相較于前三季度而言，手續(xù)費及傭金收入增速有較為明顯的下行。公司Q4 擴張速度在股份制銀行中處于中等（QoQ3.8%），存貸款增長均較為平穩(wěn)。公司根據(jù)127 號文對同業(yè)及投資項下信托受益權(quán)類資產(chǎn)進行了分類調(diào)整，帶來相應(yīng)項目1700 億以上的變動。全年來看，公司資產(chǎn)端呈現(xiàn)同業(yè)壓縮，其余各項平穩(wěn)增長的特征，息差方面由于貸款定價的拉動以及結(jié)構(gòu)性調(diào)整，息差較上年略有上行（2.69 vs. 2.67）。
不良Q4 跳升明顯（+13bps 至1.09%），消耗撥備處置資產(chǎn)力度增加。公司2014 年末不良貸款余額為102.5 億元，加回核銷后的單季度不良凈生成率達到股份行次高水平（0.3%，在目前公布年報的股份行中僅低于平安銀行）。期末撥備覆蓋率提為233%，比年初大幅下降了69 個百分點，撥貸比為2.54%，較上一季度下降25bps，公司開始消耗撥備對沖不良，但考慮到目前撥貸比水平已接近2.5，未來空間有限。
我們小幅調(diào)整公司2015 年和2016 年EPS 至2.23 元和2.38 元，預(yù)計2015年底每股凈資產(chǎn)為13.02 元（不考慮分紅、再融資），對應(yīng)的2015 年和2016年P(guān)E 分別為7.6 和7.1 倍，對應(yīng)2015 年底的PB 為1.30 倍。
公司在規(guī)模跨越1 萬億后步入明顯的規(guī)模效應(yīng)階段，我們看好公司經(jīng)過客戶重定位和組織結(jié)構(gòu)調(diào)整后效率的改善。公司是金融行業(yè)國企改革的重要標(biāo)的，前期市場對于公司引入民營資本進行深度合作的預(yù)期較為強烈，在股價上也有明顯的反應(yīng)?？紤]到公司成本規(guī)模效應(yīng)下業(yè)績提升空間較大，以及未來可能的互聯(lián)網(wǎng)改造和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，我們維持對其增持的評級。
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