>> 民生證券-東華能源(002221)倉(cāng)儲(chǔ)周轉(zhuǎn)能力直指1000萬(wàn)噸,供應(yīng)鏈金融布局日趨完善-150420
| 上傳日期： |
2015/4/21 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
陶貽功 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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二、分析與判斷
倉(cāng)儲(chǔ)周轉(zhuǎn)能力直指千萬(wàn)，產(chǎn)業(yè)鏈金融布局日趨完善。公司目前倉(cāng)儲(chǔ)能力62.8萬(wàn)噸，年周轉(zhuǎn)能力超300萬(wàn)噸，在地下洞庫(kù)項(xiàng)目建成后，公司倉(cāng)儲(chǔ)能力將直指1000萬(wàn)噸。原料貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)是開(kāi)展供應(yīng)鏈金融的基礎(chǔ)，地下洞庫(kù)項(xiàng)目將進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈金融布局。公司規(guī)劃：以新加坡貿(mào)易公司為核心平臺(tái)，以國(guó)際貿(mào)易為龍頭，整合資源、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、生產(chǎn)、金融等要素，通過(guò)進(jìn)口、轉(zhuǎn)口、復(fù)出口，囤貨、期貨、換貨、價(jià)格鎖定及供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮公司的綜合運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，逐步增強(qiáng)對(duì)丙烷、丁烷資源定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)，目標(biāo)是打造公司成為上中下游一體的國(guó)際烷烴綜合運(yùn)營(yíng)商。
揚(yáng)子江石化PDH項(xiàng)目一期投產(chǎn)，公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司控股56%的張家港揚(yáng)子江石化規(guī)劃建設(shè)120萬(wàn)噸丙烷脫氫（PDH）項(xiàng)目，一期項(xiàng)目為60萬(wàn)噸PDH（預(yù)計(jì)實(shí)際產(chǎn)能可達(dá)75萬(wàn)噸），配套40萬(wàn)噸聚丙烯項(xiàng)目，目前PDH項(xiàng)目已經(jīng)投料試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)將很快實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)。公司作為L(zhǎng)PG貿(mào)易商，能夠直接從北美拿到廉價(jià)的丙烷資源，PDH項(xiàng)目成本優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)公司丙烷成本低于國(guó)內(nèi)同類(lèi)項(xiàng)目50美元/噸以上，噸產(chǎn)品凈利可達(dá)1000元以上。2015年貢獻(xiàn)公司凈利潤(rùn)在4億元以上，公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
未來(lái)幾年每年都會(huì)有新項(xiàng)目投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)將持續(xù)高增長(zhǎng)。公司擁有100%權(quán)益的?；?jì)劃在寧波建設(shè)兩套66萬(wàn)噸PDH項(xiàng)目，其中一期66萬(wàn)噸PDH項(xiàng)目配套40萬(wàn)噸聚丙烯項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2016Q1投產(chǎn)；我們測(cè)算寧波一期項(xiàng)目可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)25億元。寧波二期、張家港二期也將陸續(xù)投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)將持續(xù)高增長(zhǎng)。
“曹妃甸頁(yè)巖氣新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。曹妃甸項(xiàng)目園區(qū)規(guī)劃面積20000畝，投資建設(shè)“三稀”等基礎(chǔ)石化原料并向下游新材料產(chǎn)業(yè)延伸，預(yù)計(jì)總投資可達(dá)1000億規(guī)模，力爭(zhēng)在2020年前完成全部規(guī)劃項(xiàng)目，園區(qū)將盡快啟動(dòng)以下項(xiàng)目：1、液化氣碼頭倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目（包括配套建設(shè)2個(gè)5萬(wàn)噸級(jí)企業(yè)自備碼頭）。2、66萬(wàn)噸/年丙烷脫氫（2套）及下游聚丙烯、環(huán)氧丙烷等項(xiàng)目。3、100萬(wàn)噸/年乙烷裂解制乙烯（2套）及下游聚乙烯等項(xiàng)目。“京津冀一體化”規(guī)劃即將出臺(tái)，曹妃甸作為中國(guó)北方最好的天然深水港，有望在規(guī)劃中被放在重要位置，公司曹妃甸2萬(wàn)畝土地價(jià)值或被嚴(yán)重低估；公司規(guī)劃投資的乙烷裂解項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)于PDH，將成為公司繼PDH之后又一重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極；“三稀”是3D打印的主要原材料，預(yù)計(jì)公司“新材料”項(xiàng)目將向3D打印材料延伸，曹妃甸產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目打開(kāi)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)及估值空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上下游產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)，公司項(xiàng)目盈利不大預(yù)期。
投資標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2015~17年EPS分別為1.03元、2.86元、3.86元，對(duì)應(yīng)PE為37倍、13倍、10倍。公司業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)期，供應(yīng)鏈金融將顯著提升公司估值，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
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