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    簡評(píng)
    收入小幅下滑，但預(yù)收增加以及現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。
    今年1 季度收入略低于預(yù)期，但預(yù)收賬款較去年底增加1500萬元，如考慮預(yù)收影響，則1 季度收入同比上升14%，因?yàn)槿ツ暌患径阮A(yù)收款為下降7290 萬元。公式為[3.15+（0.15/1.17)]/[3.49-(7290/1.17)]。此外，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正，其中銷售商品、提供勞務(wù)獲得的現(xiàn)金達(dá)到4.1 億元，同比增長18%。據(jù)我們了解，高端舍得渠道庫存基本消化，終端動(dòng)銷良性，全年公司的收入目標(biāo)為18 億元，同比增長25%，其中舍得要求增長50%以上。
    毛利率穩(wěn)定在50%上下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位
    目前舍得大致占收入一半，其中品味舍得一批價(jià)表現(xiàn)在380元以上，公司加大市場監(jiān)管力度，目前高端價(jià)格體系穩(wěn)定。同時(shí)，公司又在腰部推出了舍得酒坊，占據(jù)200 元價(jià)位，舍得產(chǎn)品的下延很好彌補(bǔ)了市場空缺，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加符合現(xiàn)有的消費(fèi)趨勢。
    銷售期間費(fèi)用率平穩(wěn)，所得稅大增拖累凈利率
    今年1 季度公司銷售費(fèi)用率有所下降5pct，但管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別增加3pct 和2pct，因此整體期間費(fèi)用率與去年一致，但所得稅同比大增59%至998 萬元所致，所得稅率高達(dá)69.5%，主要由于上期所得稅中調(diào)減了以前年度超額稅前列支的廣告費(fèi)，由于白酒公司廣告費(fèi)超出收入的15%以上部分仍要納稅。但由于公司年度廣告費(fèi)用不會(huì)有大幅增加，因此這僅體現(xiàn)在季度波動(dòng)，觀察公司過往年度所得稅率基本保持在25%。
    盈利預(yù)測與估值:
    作為川酒六朵金花，沱牌在過去的發(fā)展中走過很多彎路，缺乏市場聚焦和產(chǎn)品聚焦，過于追求全國化布局，投入過多但收效甚微，造成公司在行業(yè)調(diào)整中陷入泥沼。但沱牌舍得的品牌力很強(qiáng)，市場銷售層面的調(diào)整也在逐步推進(jìn)。公司已經(jīng)處在回升通道，基本面企穩(wěn)，雖然恢復(fù)的力度較弱，但公司凈利率極低，因此2015年業(yè)績彈性很大。不過制約公司發(fā)展主要矛盾是體制束縛，目前從公司內(nèi)部推動(dòng)改革難度加大，如有外力介入
    將會(huì)起到較好效果。中長期發(fā)展仍然需期待公司的國企改革能有進(jìn)一步推動(dòng)。我們暫時(shí)維持前期預(yù)測:2015-2017年收入增速為15%、12%、10%，未來三年的EPS 為0.246 元、0.39 元和0.49 元，由于公司目前基本沒有利潤，而白酒公司的利潤彈性很大，因此我們按照當(dāng)前白酒上市公司市銷率（整體法）5.6 倍，給予公司目標(biāo)價(jià)為27元，維持“增持”評(píng)級(jí)。