>> 招商證券-東方精工(002611)智能工廠全產(chǎn)業(yè)鏈布局再下一城-150421
| 上傳日期： |
2015/4/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉榮，管孟 |
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此報告為加密報告 |
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同時公司公告與意大利FERRETTO GROUP（弗蘭度集團）簽署合作意向書，擬以884 萬歐元認購弗蘭度集團40%股份，同時雙方分別增資200 萬歐元和300 萬歐元；并將在中國設立合資公司，東方精工出資420 萬歐元，持股60%，弗蘭度集團出資280 萬歐元，占40%。
弗蘭度集團業(yè)績承諾：2015-2018 年業(yè)績承諾分別為50、180、310 和360萬歐元，收購價對應15 年P(guān)E 為44 倍，按四年平均凈利潤市盈率為9.8 倍。
如果弗蘭度集團2015-2018 年累計凈利潤低于810 萬歐元，控股股東Ferretto家族需要支付實際累計凈利潤與810 萬歐元差額的40%給東方精工；如果高于990 萬歐元，則其有權(quán)獲得全部差額。
評論：
瓦楞紙箱印刷設備需求仍較弱。受經(jīng)濟增速放緩影響，2014 年公司瓦楞紙箱印刷設備業(yè)務（包含整機、配件等）收入約3.3 億元，同比下降約8.5%，凈利潤測算約4500 萬元，同比下降約19%，毛利率約36.5%，同比提升0.71個百分點，顯示公司產(chǎn)品未降價競爭，仍保持較強競爭力。
佛斯伯業(yè)績達到預期，但今年并表可能受匯率下降影響。2014 年佛斯伯并表4-12 月，期間實現(xiàn)收入約8.56 億元，凈利潤6450 萬元，順利完成業(yè)績承諾，公司按60%比例并表利潤約3870 萬元。佛斯伯目前發(fā)展良好，預計仍能完成業(yè)績承諾，但如果歐元匯率繼續(xù)下跌或保持低位，并表利潤可能受到影響。
弗蘭度集團在物流領域具備較強實力。弗蘭度集團成立于1956 年，是一家能夠提供從項目評估到軟件、硬件設計、制造以及現(xiàn)場安裝到售后服務的智能倉儲物流系統(tǒng)整體解決方案提供商，產(chǎn)品包括自動垂直升降式倉儲貨柜（Promag 品牌）、自動回轉(zhuǎn)式倉儲貨柜（Bertello 品牌）和自動立體倉物流系統(tǒng)（Egeria 品牌）等，廣泛應用于機械制造業(yè)、食品飲料業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、煙草行業(yè)、時裝加工業(yè)、軍工、電子行業(yè)以及目前正蓬勃發(fā)展的電子商務等領域，2012-2014 年收入分別為4395、4592 和4909 萬歐元，在意大利排名第三位。
與弗蘭度集團合作進入物流領域，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)合作意向書，完成后，公司將獲得意大利弗蘭度集團40%股份，以及在中國合資公司60%股份。
通過中國合資公司，結(jié)合嘉騰AGV 搬運機器人，公司可以完成智能倉儲物流整體解決方案的平臺搭建，打開在國內(nèi)制造行業(yè)和電子商務領域的物流應用發(fā)展新空間。
瓦楞紙包裝領域智能化工廠布局基本完成，靜待業(yè)績釋放。通過與弗蘭度集團合作，公司在瓦楞紙包裝領域?qū)⒛軌驅(qū)崿F(xiàn)“瓦楞紙板生產(chǎn)線+瓦楞紙箱印刷全自動聯(lián)動線+智能倉儲物流”的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，從進度看，2014 年11 月與佛斯伯的中國合資公司成立，預計針對亞洲市場（特別是中國和印度）研發(fā)、設計的高速寬幅瓦楞紙板生產(chǎn)線今年將推出混合線產(chǎn)品，明年推出國產(chǎn)線；今年2 月與意大利EDF 成立了中國合資公司，在國內(nèi)生產(chǎn)聯(lián)動線。隨著這些中國合資公司的設立并投入生產(chǎn)，公司將能夠提供一體化解決方案，由于整體聯(lián)系需要統(tǒng)一軟件控制，我們預計公司后續(xù)仍有可能通過資本運作實現(xiàn)軟件控制系統(tǒng)的延伸。
維持“審慎推薦-A”投資評級。公司產(chǎn)業(yè)鏈布局基本完善，隨著各個合資公司成立并投入運作，將支持公司的長期成長性， 預計公司2015-2017 年EPS 為0.24、0.31 和0.37 元，維持審慎推薦。
風險提示：與弗蘭度集團合作仍有一定不確定性；歐元匯率下跌影響并表利潤。
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