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公司一季報業(yè)績與半年度業(yè)績預告基本符合我們和市場的預期。
    風塔訂單交付旺季尚未來臨，產品毛利率小幅提升：公司一季度營業(yè)收入的增長來源于風塔產品收入有所增長，二季度單季的6394-9472 萬元的盈利（環(huán)比增長65.39%-145.01%）意味著風塔訂單交付旺季即將來臨。一季度毛利率小幅提升2.33 個百分點至24.99%，盈利水平有所提升。2015 年，公司計劃進一步深化與現有客戶的戰(zhàn)略合作伙伴關系，積極開拓與國內外新客戶的合作，不斷提高公司產品的市場份額；加強包括海上風塔在內的中高端市場和產品的開拓力度，持續(xù)提升公司品牌影響力。2014 年公司海上風塔預計僅有1 億元左右的試訂單，利潤貢獻有限；2015 年海上風塔訂單有望開始放量。由于其高附加值，產品毛利率與凈利率顯著高于陸上風塔，公司利潤有望大幅增厚。
    一季度 1200 萬匯兌損失致財務費用大幅增長：公司2015 年一季度期間費用率同比提升1.87 個百分點至13.76%，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為1.67%、7.94%、4.14%，分別同比提升-0.18、0.25、1.79 個百分點；其中天順新加坡因匯率變動產生約1200 萬元的匯兌損失大幅增加了財務費用，對公司整體盈利影響較大。一季度存貨周轉天數有所增加，而應收賬款周轉天數略有減少；資產負債表保持健康，一季度末31%的資產負債率與超過7 億現金（含理財產品）為公司今年建成哈密300MW風電場提供資金保障。公司2015 年一季度經營活動現金流為凈流入4684 萬元，同比2014 年一季度的2536 萬元凈流出大幅改善，體現了較高的收益質量。
    收購宣力控股剩余股權，綁定北京宣力與公司的利益：公司現金收購北京宣力持有的宣力控股55%股權，從而持有宣力控股100%股權。同時，公司控股股東上海天神通過深交所大宗交易系統(tǒng)將700 萬股公司股份（占公司總股本的1.7%）轉讓給北京宣力，轉讓價格為13.41 元/股（2015 年2 月10 日收盤價的90%）。
    北京宣力承諾自受讓之日起一年內不減持本次交易所受讓的公司股份，上海天神承諾未來連續(xù)六個月內不再減持公司股份。近期，公司公告二股東樂順控股擬以大宗交易或其他方式將所持公司1000 萬股（占公司總股本的2.43%）轉讓給北京宣力并鎖定一年，價格根據實施日收盤價的90%確定。未來北京宣力仍有可能通過其他方式繼續(xù)增持公司更多股份。我們認為公司與北京宣力雙方利益已高度一致，這體現了北京宣力與公司在新能源領域長期戰(zhàn)略合作的決心以及對公司未來發(fā)展的信心。北京宣力具備較大的項目資源優(yōu)勢，公司擁有上市公司平臺，同時在新能源產業(yè)具有深厚的積淀，雙方強強聯合、優(yōu)勢互補，有望將公司打造成為民營風場巨頭。
    新能源投資全面提速，未來風場裝機規(guī)?；虺A期：公司收購宣力控股剩余股權之后，擴充了新能源產業(yè)的團隊規(guī)模，加快了新能源產業(yè)的投資進度，提升了公司在新能源領域、尤其是風電領域的行業(yè)地位和影響力。
    同時，新能源項目開發(fā)過程中，公司將更多的與供應商及客戶建立連接，有助于主業(yè)發(fā)展并整合利用產業(yè)鏈資源，給公司帶來更多的市場資源和盈利空間。新疆哈密300MW 風電場項目已經開工建設，預計2015 年內有望并網發(fā)電，其極佳的盈利性為公司2016 年業(yè)績高增長奠定基礎。公司項目儲備豐富，多個優(yōu)質新能源項目處于項目前期階段，2015 年計劃完成新能源項目核準350MW 以上，公司有望加快實現“在3-5 年內完成至少2GW 新能源權益裝機規(guī)?！钡陌l(fā)展目標。
    投融資業(yè)務收益頗佳，2015 年有望加大投資力度：公司的專業(yè)化投融資平臺天利投資2014 年盈利2145萬元，大幅增厚了公司的業(yè)績。公司投融資事業(yè)部以節(jié)能環(huán)保、新材料和金融服務等新興產業(yè)為投資重點，注重對投資項目的開發(fā)與篩選，積極挖掘市場前景廣闊、成長性好的投資標的。2015 年公司有望加大投資力度，推進投融資項目開發(fā)，不斷提升公司發(fā)展?jié)摿Α?br>    投資建議：我們預計公司2015-2017 年的EPS 分別為0.63 元、1.17 元和1.88 元，對應PE 分別為36.7倍、19.7 倍和12.3 倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價29 元，對應于2016 年25 倍PE。
    風險提示：風電行業(yè)需求不達預期；海上風塔放量不達預期；公司新能源投資進度不達預期。