>> 銀河證券-開山股份(300257)14年報業(yè)績低于預(yù)期,成本費(fèi)用控制合理,持續(xù)看好...-150422
| 上傳日期： |
2015/4/23 |
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作者： |
陳顯帆，王華君 |
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Q1-Q4 季度收入同比依然實(shí)現(xiàn)正增長，但增速逐步放緩，分別為19.81%、13.37%、8.39%、2.36%。分產(chǎn)品收入增速分析，收入占比達(dá)75.75%的螺桿機(jī)械上升4.36%，活塞機(jī)、壓力容器、鑄件分別下滑12.87%、4.42%與9.32%，增速放緩，這主要是由螺桿壓縮機(jī)行業(yè)需求不足，新產(chǎn)品包括螺桿膨脹機(jī)銷售市場尚未充分打開。
公司綜合毛利率為27.71%，同比下降0.91PCT；分產(chǎn)品毛利率分析，螺桿機(jī)械、壓力容器、鑄件與活塞空壓機(jī)分別為30.05%、13.10%、 12.54%與11.35%，同比依次為-2.45 PCT、-1.32 PCT、-0.94 PCT 與+1.32 PCT，綜合毛利率同比下降主要受收入占比最大、毛利率次高的螺桿機(jī)械產(chǎn)品毛利率同比下降幅度最大所影響，隨著公司新業(yè)務(wù)螺桿膨脹發(fā)電機(jī)及其他新開發(fā)產(chǎn)品逐步放量，螺桿機(jī)械的毛利率水平及綜合毛利率水平將會保持穩(wěn)定。
（2）研發(fā)投入加速，成本費(fèi)用控制處于合理區(qū)間
期間費(fèi)用率6.28%，同比上升0.38PCT，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用率分別為3.49%、6.26%和-3.48%，同比0.36PCT、0.75PCT與-0.75PCT，主要受管理費(fèi)用率與銷售費(fèi)用率所影響。管理費(fèi)用率同比增加主要受研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例由1.68%提高至2.05%同比上升0.37 個百分點(diǎn)所致，尤其是近三年公司加大研發(fā)投入，投入規(guī)模逐年上升，且研發(fā)支出全部費(fèi)用化，從而導(dǎo)致管理費(fèi)用上升。銷售費(fèi)用率同比增加主要由公司對新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)市場拓展與市場開發(fā)力度加大影響。
成本費(fèi)用利潤率為21.24%創(chuàng)近三年新低，表明費(fèi)用增長與收入增長相匹
配，處于合理區(qū)間。2014 年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額2.83 億元，同比下降30.89%，主要是由應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由7.09 下降至5.09 導(dǎo)致貨款回款速度放慢所致。
（3）持續(xù)看好膨脹機(jī)業(yè)務(wù)，受益節(jié)能減排與能源梯度利用
根據(jù)年報，公司立志成為世界頂尖壓縮機(jī)制造企業(yè)，努力從高端裝備制造企業(yè)向節(jié)能環(huán)保裝備龍頭企業(yè)和能源運(yùn)營企業(yè)轉(zhuǎn)型。為此，公司確立了以螺桿機(jī)械為核心的空氣壓縮機(jī)、螺桿膨脹機(jī)、冷媒壓縮機(jī)、氣體壓縮機(jī)、冷凍系統(tǒng)等產(chǎn)品體系，完成了“衢州+上海+重慶+廣州+香港+臺灣+澳洲+美國”的全國化、全球化布局。對于未來發(fā)展，我們持續(xù)看好膨脹機(jī)業(yè)務(wù)，一方面有機(jī)朗肯循環(huán)（ORC）螺桿膨脹發(fā)電機(jī)、蒸汽（壓差）螺桿膨脹發(fā)電機(jī)，符合節(jié)能減排、能源梯度利用政策導(dǎo)向；另一方面，螺桿膨脹機(jī)在余熱回收效率和經(jīng)濟(jì)效益上占有絕對優(yōu)勢，潛在市場規(guī)模達(dá)萬億以上。行業(yè)處于起步階段，公司產(chǎn)品技術(shù)水平和經(jīng)濟(jì)效益均有優(yōu)勢，有望分享朝陽產(chǎn)業(yè)未來的高速增長，未來公司國內(nèi)國外同時開發(fā)，我們看好公司此業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。
3、投資建議
預(yù)計(jì)2015~2017 年EPS 分別至1.00 元、1.30、1.70 元，對應(yīng)動態(tài)PE 為55、42、32 倍，鑒于到公司技術(shù)領(lǐng)先及看好膨脹機(jī)業(yè)務(wù)未來發(fā)展，我們中長期看好，維持“推薦”評級。
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