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一季度EPS為0.13元。
    點(diǎn)評：
    一季度營業(yè)收入同比增長22.52%。主要是受益于Apple Watch在一季度開始量產(chǎn)，公司的營收有所成長。iPhone6及Plus的熱銷，我們估計(jì)也是一季度公司營收成長的原因之一。
    一季度凈利潤增速同比下滑10.50%。為了為Apple Watch準(zhǔn)備產(chǎn)能，公司投資擴(kuò)產(chǎn)的全資子公司環(huán)維電子投產(chǎn)后，相關(guān)的成本及費(fèi)用增加較多，所以造成一季度凈利潤增速同比有所下滑。Apple Watch由于下游的組裝環(huán)節(jié)良率問題，造成備貨量不足，也是使得環(huán)旭電子負(fù)責(zé)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)新投放產(chǎn)能產(chǎn)生的效益尚不能完全覆蓋增加的成本及費(fèi)用的原因。我們估計(jì)隨著下游良率問題的解決，備貨量的提升，環(huán)旭負(fù)責(zé)的主板SiP環(huán)節(jié)的規(guī)模效應(yīng)也會體現(xiàn)。
    毛利率和凈利率下滑。公司一季度毛利率為11.00%，同比下滑1.85個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率6.60%，同比下滑0.45個(gè)百分點(diǎn)；凈利率3.32%，同比下滑1.22個(gè)百分點(diǎn)。一季度子公司環(huán)維電子產(chǎn)能投產(chǎn)，折舊費(fèi)用提升，及人員、研發(fā)等費(fèi)用的增加，都是造成毛利率、凈利率下滑的原因。我們認(rèn)為隨著Apple Watch備貨量的上升，盈利能力將恢復(fù)到正常水平。
    繼續(xù)看好環(huán)旭電子，可穿戴龍頭，SiP產(chǎn)品符合行業(yè)發(fā)展趨勢。我們看好公司未來幾年的發(fā)展，主要理由有：1）微小化系統(tǒng)模組符合電子產(chǎn)品短小輕薄的趨勢，在可穿戴時(shí)代大有可為，將會有越來越多的產(chǎn)品應(yīng)用。2）微小化系統(tǒng)模組產(chǎn)品的復(fù)雜度會越來越高，集成的芯片也會越來越多，單個(gè)產(chǎn)品的價(jià)值量可能將成倍的增加；3）微小化系統(tǒng)模組是一種融合了封裝和EMS兩種技術(shù)的產(chǎn)品，而全球封測龍頭日月光是公司的大股東，所以環(huán)旭在做微小化系統(tǒng)模組方面具有其他公司無法匹配的技術(shù)優(yōu)勢，公司將成長為全球SiP業(yè)務(wù)的領(lǐng)頭羊；4）環(huán)旭的EMS業(yè)務(wù)是母公司日月光為客戶提供一站式服務(wù)的重要一環(huán)，公司有希望充分受益于母公司前段封裝測試的強(qiáng)大接單能力，獲得迅速發(fā)展。
    維持“買入”評級。我們預(yù)計(jì)公司15/16/17年凈利潤分別為12.85/19.61/28.32億元，未考慮利潤分配股本增加的EPS分別為1.18/1.80/2.60元，分別同比增長83.1%/52.6%/44.4%。微小化系統(tǒng)模組符合行業(yè)趨勢，看好更多的新產(chǎn)品導(dǎo)入，維持“買入”評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)63.0元（16年35倍PE）。
    主要不確定因素。Apple watch銷售低于預(yù)期；產(chǎn)品單價(jià)下降過快等。