>> 興業(yè)證券-永新股份(002014)2015年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外開拓效果顯著，成本彈性開始體現(xiàn)-150423
| 上傳日期： |
2015/4/24 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
雒雅梅 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)：毛利率環(huán)比繼續(xù)回升，原材料價(jià)格彈性開始體現(xiàn)。公司是復(fù)合軟包裝材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，管理層經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，核心產(chǎn)品在客戶基礎(chǔ)以及工藝技術(shù)上具有較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為隨著募投項(xiàng)目未來(lái)有助于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸控制上游原材料成本，公司盈利能力有望保持穩(wěn)定。公司將顯著受益于上游原材料價(jià)格下降的成本彈性，預(yù)計(jì)2015-2017公司攤薄后EPS 0.62元、0.75元、0.84元，同比增速30.3%、20.9%、12.8%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值為21X，17X，15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
收入增速環(huán)比回升，海外開拓效果初顯。Q1收入增速同比增長(zhǎng)12%，環(huán)比上升11.5pct,去年同期收入增速為-7.28%。我們認(rèn)為在塑料包裝下游行業(yè)需求疲弱的大環(huán)境下，公司加大海外市場(chǎng)開拓力度以及新客戶開拓效果初現(xiàn)。Q1公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用率同比上升1pct，主要原因是出口比例上升導(dǎo)致出口費(fèi)用上升。
毛利率水平處于上升通道，原材料價(jià)格彈性顯現(xiàn)。Q1毛利率為20.87%，同比上升1.7pct，連續(xù)兩個(gè)季度上升。公司在2012年非公開發(fā)行進(jìn)行新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張以來(lái)，毛利率一致處于下行通道。主要原因是，一方面公司下游對(duì)應(yīng)的食品等快速消費(fèi)品行業(yè)的景氣度下行導(dǎo)致需求疲弱，公司包材單價(jià)自2012年以來(lái)一直處于緩慢下降狀態(tài)，另一方面，2012-2014年上半年公司生產(chǎn)成本由于原材料價(jià)格高位波動(dòng)。
2014年下半年以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌使得石化產(chǎn)業(yè)鏈下游成本壓力降低，石油價(jià)格下跌的傳導(dǎo)效應(yīng)有一定延遲。2015年以來(lái)我們粗略測(cè)算主要原料價(jià)格下降幅度為20-30%，單位價(jià)格不變情況下預(yù)計(jì)原材料成本下降8pct。 不過(guò)由于塑料復(fù)合軟包裝極度分散，雖然公司是行業(yè)龍頭，但是對(duì)下游食品飲料客戶的議價(jià)能力較弱。本輪石油價(jià)格大幅下跌有可能使公司銷售單價(jià)面臨更大壓力。同時(shí)2015年公司仍將面臨募投項(xiàng)目產(chǎn)能投產(chǎn)帶來(lái)的折舊等固定成本增加，預(yù)計(jì)單位價(jià)格折舊比率同比上升1pct。同時(shí)考慮到2015年在下游包材價(jià)格有所下降，我們保守預(yù)計(jì)公司毛利率2015年上升空間有3-4pct。
募投項(xiàng)目中長(zhǎng)期優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，關(guān)注公司固定資產(chǎn)折舊。2012年定增方案所涉及的3個(gè)募投項(xiàng)目由于下游行業(yè)需求變化使得公司主動(dòng)延后了投產(chǎn)的計(jì)劃時(shí)間，希望減輕產(chǎn)能過(guò)早釋放帶來(lái)的折舊壓力，我們估計(jì)0.8萬(wàn)噸柔印項(xiàng)目已經(jīng)于2014年中開始投產(chǎn)。另外0.8萬(wàn)噸產(chǎn)能由于市場(chǎng)開拓低于預(yù)期，預(yù)計(jì)2015年投產(chǎn)。公司年產(chǎn)1萬(wàn)噸新型高阻隔包裝材料技改項(xiàng)目于2014年年底試生產(chǎn)，產(chǎn)能還未能有效釋放。公司募投項(xiàng)目一方面優(yōu)化公司目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，柔印無(wú)溶劑復(fù)合軟包裝材料單價(jià)以及毛利水平要高于傳統(tǒng)復(fù)合彩印材料，另一方面公司在做產(chǎn)業(yè)鏈延伸，向上游涉足膜材料研發(fā)能力，增強(qiáng)抵御上游漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)能力。
維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是復(fù)合軟包裝材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，管理層經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，核心產(chǎn)品在客戶基礎(chǔ)以及工藝技術(shù)上具有較大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為隨著募投項(xiàng)目未來(lái)有助于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸控制上游原材料成本，公司盈利能力有望保持穩(wěn)定。公司將顯著受益于上游原材料價(jià)格下降的成本彈性，預(yù)計(jì)2015-2017公司攤薄后EPS 0.62元、0.75元、0.84元，同比增速30.3%、20.9%、12.8%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值為21X，17X，15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、原材料價(jià)格波動(dòng)2、募投項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能利用率較低造成折舊壓力。
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