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    點評：
    營收增長較快，加密手機有望迎來快速增長。2015Q1，公司實現(xiàn)營收約8972 萬元，收入增速為23.2%，較2014Q1 增速有所提升，我們判斷增長的主要原因還是來自于單機產(chǎn)品和系統(tǒng)產(chǎn)品銷售的快速增長。Q1 凈利潤為-3093 萬元，同比減1.1%，主要是由于管理費用中研發(fā)投入有所增長。展望2015 年，隨著信息安全國家安全戰(zhàn)略的逐步確立，國產(chǎn)自主可控密碼技術和產(chǎn)品將得到大量使用，公司作為國產(chǎn)密碼產(chǎn)品龍頭將顯著受益；同時公司重點研發(fā)的安全智能手機產(chǎn)品也在2 月通過了鑒定審查，2015 年有望迎來快速增長，從而成為新的業(yè)績增長點。
    毛利率略有提升，管理費用增速較快源于研發(fā)投入較大。公司Q1 綜合毛利率為44.4 %，同比增加約2.4 個百分點，結合年報來看，公司主要產(chǎn)品的毛利率有一定下滑，因此整體毛利率的提升更多可能是銷售結構變化所導致，預計2015年同比有望小幅提升。
    Q1 銷售費用同比減少15.5%，管理費用則受研發(fā)投入大幅增加的影響，同比上升43.6%，銷管費用合計增長約56.64%，從全年來看，我們預計公司的銷管費用率與2014 年相比將小幅下降。
    應收賬款小幅減少，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所惡化，財務風險較小。截至一季度末，公司應收賬款余額約為5.4 億元，較年初減少約0.6 億元，應收賬款控制良好。公司Q1 度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約為-1.6 億元，同比減少約0.3 億元，也出現(xiàn)一定程度的改善。公司目前持有貨幣資金5.9 億元，財務風險較小。
    看好公司作為信息安全國家隊的發(fā)展前景，給予“買入”評級。公司是中國電科信息安全業(yè)務的主要上市平臺，在信息安全國家戰(zhàn)略中占有重要地位，有望成為信息安全國產(chǎn)化政策的最大受益者，多項新業(yè)務均較大發(fā)展空間。我們預測公司2015~2017 年EPS 分別為0.55 元、0.79 元和1.04 元，未來三年年均復合增長率為55.6%。我們看好信息安全領域的未來發(fā)展前景和公司具有的競爭優(yōu)勢。公司目前股價為66.82 元，對應2015 年約121 倍市盈率，我們給予公司“買入”評級，6 個月目標價為77.00 元，對應2015 年約140 倍市盈率。