>> 中信證券-上海石化（600688）2015年一季報點評-油價止跌，煉油扭虧-150424
| 上傳日期： |
2015/4/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃莉莉，張樨樨 |
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公司扭虧的主要原因是從2015 年初開始，國際油價基本企穩(wěn)，保持低位震蕩，導致煉油板塊庫存損失減少，逐漸扭虧。我們預計，公司3 月份煉油板塊單月利潤或超過4 億元。
預計一季度公司石化中間品盈利保持穩(wěn)定，塑料板塊盈利仍然較好。
各項財務數(shù)據(jù)基本保持穩(wěn)定。公司2015 年一季度財務費用同比下降53.5%，環(huán)比增加64.9%，同比下降主要因為公司增加歐元貸款，減少美元貸款，歐元兌人民幣貶值所導致，環(huán)比增加因2014 年四季度財務費用基數(shù)低；銷售費用同比下降13.4%，環(huán)比增加3.6%；管理費用同比增加38.7%，環(huán)比增0.2%。
表明公司在控制外匯匯兌損益方面取得一定成效。公司一季度年存貨周轉(zhuǎn)率同比增加0.5 個百分點，應收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降2.2 個百分點，表明公司在低油價下控制庫存，但應收賬款的風險略有增加。資產(chǎn)負債率同比下降6.2 個百分點。整體來看公司財務健康情況良好，各項指標基本保持穩(wěn)定。
繼續(xù)看好2015 年煉油業(yè)績反彈。煉油板塊將明顯受益于油價的企穩(wěn)反彈，若油價反彈則將帶來公司煉油板塊的庫存增值。此外，國內(nèi)現(xiàn)行的成品油定價機制決定了在油價為80 美元時，煉油的毛利潤最高。公司煉油板塊的桶油利潤有望隨著油價逐漸反彈而水漲船高。目前浙江和江蘇兩省還未對國IV 標準的柴油提價。從國III 到國IV 柴油要加價370 元/噸（含稅）。我們預計公司將有約329 萬噸的柴油有望享受優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，共計約12 億元的毛利，但這部分利潤仍有待公司與江蘇和浙江兩地政府商談。
樹脂塑料和石化中間品板塊盈利穩(wěn)定，化纖或仍然虧損。目前PE 和PP 的盈利都處在較高的水平，與原材料價差分別為185 元和2864 元。我們預計2015 年塑料板塊盈利有望保持穩(wěn)定，主要因為聚乙烯和聚丙烯新增產(chǎn)能分別為7%和15%，預計聚乙烯和聚丙烯需求增速約在5%-7%。隨著油價企穩(wěn)反彈，我們預計公司石化中間品板塊盈利整體穩(wěn)定。PTA 與原料PX 價差約為815 元，行業(yè)整體仍然處在盈虧平衡點附近，加之公司化纖設備老舊，單位能耗較大，人工成本較高，因此預計化纖板塊整體仍將小幅虧損。
風險提示。宏觀經(jīng)濟低于預期，國際油價及天然氣價格大幅波動，成品油消費稅大幅上調(diào)。
盈利預測、估值及投資評級。隨著油價企穩(wěn)反彈，公司煉油板塊將有望享受庫存增值的超額收益以及盈利能力提升。煉油加工的利潤（除去庫存增值因素）有望在2017 年到達頂峰。維持盈利預測2015/16/17 年EPS 分別為0.25/0.28/0.31 元，3 年復合增速約12%，當前股價7.14 元，對應2015/16/17年PE 分別為22/20/18 倍，維持“增持”評級。
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