>> 光大證券-九牧王(601566)15年有望迎來(lái)拐點(diǎn),O2O逐步推進(jìn)-150424
| 上傳日期： |
2015/4/26 |
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增持 |
作者： |
李婕，唐爽爽 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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14Q4 收入降23%、凈利降61%。14Q1-Q3 收入分別-22.15%、-8.12%、-12.18%%，凈利分別-24.3%、-25.8%、-34.83%。Q4 凈利降幅加大主要由于期間費(fèi)用率增13.09PCT。
15Q1收入增3.25%、凈利降11.5%，EPS0.22元。15Q1單季收入增長(zhǎng)主要由于低基數(shù)；扣非凈利-5.18%，降幅低于凈利主要由于Q1政府補(bǔ)助減少1204萬(wàn)元。
◆14年凈關(guān)店，電商占比略提升至7%
（1）14年公司渠道凈關(guān)店179家（總店數(shù)2945家，其中直營(yíng)871家、加盟2074家，分別增加93和減少272家），外延店鋪增速為-12%（直營(yíng)和加盟分別增長(zhǎng)12.0%和-11.6%），同店增5%。分品牌來(lái)看，主品牌凈關(guān)店175家（總店數(shù)2912家、外延-6%，其中直營(yíng)838家、加盟2074家）；FUN凈關(guān)店4家（總店數(shù)33家、外延-11%，全直營(yíng)）。
（2）分渠道來(lái)看，線下同比減少19.3%，其中直營(yíng)增長(zhǎng)9.15%、加盟下降29.76%；線上銷售約1.48億，同比增長(zhǎng)18.6%，占比由5%提升至7%，其中FUN線上銷售400萬(wàn)（同款同價(jià)）。
（3）從量?jī)r(jià)來(lái)看，銷量下降13.81%，從而推斷出價(jià)格-4%。
（4）分地區(qū)來(lái)看，主要市場(chǎng)華東、中南、華北分別下降14.6%、10.6%和26.4%；西南、西北、東北等空白地區(qū)分別降26.0%、28.6%和2.5%。
◆14年毛利率略下滑，銷售費(fèi)用率上升，存貨下降
毛利率：14年整體毛利率同比-0.56PCT至56.25%，14Q1-14Q3分別為56.39%(-0.4PCT)、58.31%(-0.6PCT) 、53.26%（-6.08PCT），Q4毛利率上升3.8PCT至57.32%，14Q1毛利率增0.34PCT至56.72%。
費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率提升4.21PCT至27.46%，主要由于工資福利費(fèi)和裝修費(fèi)用分別增長(zhǎng)7.16%和42.08%；管理費(fèi)用率上升2.63 PCT至9.96%，主要由于工資及福利增13%、折舊費(fèi)增86%、中介服務(wù)費(fèi)增58%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低0.43PCT至-3.63%，其中利息收入為7968萬(wàn)元。15Q1銷售費(fèi)用率增0.21PCT至20.09%，管理費(fèi)用率減0.58PCT至8.07%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增1.53 PCT至-0.35%，所得稅增1.44PCT至22.72%。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）14年存貨較期初降低5.06%至5.93億，存貨/收入為29%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/存貨為14%。15Q1存貨繼續(xù)較年初降低10.7%至5.30億元。14年存貨周轉(zhuǎn)率1.49，為上市以來(lái)最低。截至3月秋冬售罄率較去年提升5PCT至接近70%。
2）14 年應(yīng)收賬款較年初降低3.39%至1.76 億；15Q1 較年初下降14%至1.52 億，主要由于加大回款力度。
3）14 年資產(chǎn)減值損失較上年同期增長(zhǎng)27.04%至8136 萬(wàn)元（壞賬損失-180 萬(wàn)元、存貨跌價(jià)損失8317）。
4）14 年?duì)I業(yè)外收入同比增9.13%至2600 萬(wàn)元，其中非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得下降80%至102 萬(wàn)元，政府補(bǔ)助增加30%至2173 萬(wàn)元，違約金收入156 萬(wàn)元。
5）14 年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額下降15.26%至4.7 億元，主要由于銷售商品收到的現(xiàn)金同比下降15%；15Q1 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增加43%至2.5 億元。
6）投資收益增加196%至7242 萬(wàn)元，主要是投資理財(cái)產(chǎn)品收益增加。
◆堅(jiān)持向零售轉(zhuǎn)型，O2O 進(jìn)一步推進(jìn)，15 年規(guī)劃極致單品
公司堅(jiān)持“向零售轉(zhuǎn)型”，去同質(zhì)化、增加季中補(bǔ)單比例，希望讓每一終端實(shí)現(xiàn)盈利，追求專注和極致，希望利用新的工具、伙伴、規(guī)則將原有業(yè)務(wù)做的更好。14 年，公司制定了“一個(gè)點(diǎn)”、“兩個(gè)面”、“三條線”的年度發(fā)展戰(zhàn)略，分別從“銷售增長(zhǎng)”、“MD（商品企劃）項(xiàng)目落地實(shí)施”、“組織效率提升”、“做強(qiáng)男褲”、“做精上裝”、“終端戰(zhàn)略調(diào)整”六大方面進(jìn)行工作推進(jìn)，雖然銷售收入未達(dá)預(yù)期，但實(shí)現(xiàn)了MD（商品企劃）體系導(dǎo)入商品生命周期，進(jìn)行了營(yíng)
銷組織扁平化調(diào)整。
公司未來(lái)將更加重視品牌的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，并將優(yōu)化店鋪結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)門店零售運(yùn)營(yíng)管理、提升店效等作為未來(lái)公司運(yùn)營(yíng)的重點(diǎn)，15 年公司將：?jiǎn)?dòng)標(biāo)準(zhǔn)店鋪?lái)?xiàng)目，提升門店運(yùn)營(yíng)能力；提升加盟商盈利能；提升快速反應(yīng)能力；提升商品設(shè)計(jì)研發(fā)能力；完善品牌視覺(jué)傳播標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化品牌溝通策略；設(shè)定渠道標(biāo)準(zhǔn)和開(kāi)發(fā)策略。
13 年公司成立了O2O 項(xiàng)目，14 年1 月正式啟動(dòng)，整體投資3000 萬(wàn)。14 年打通了部分分公司（估計(jì)為十幾家）及部分加盟商（估計(jì)為30 多家）的庫(kù)存，推廣線上訂單分倉(cāng)發(fā)貨業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)就近配送；云訂單平臺(tái)、云庫(kù)存平臺(tái)及自建的E 商城平臺(tái)同步上線，同時(shí)也試運(yùn)行了線上線下同價(jià)款策略。公司目前O2O&
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