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考慮到醫(yī)?？刭M(fèi)、限抗等外部政策沖擊下行業(yè)增速放緩，小幅下調(diào)2015~2017 年EPS 至2.25（-0.10） 、2.88（-0.13）、3.60（-0.02）元預(yù)測，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2015 年P(guān)E 32X，相對醫(yī)藥板塊平均估值仍有15%左右的折價(jià)，維持增持評級，目標(biāo)價(jià)94 元。公司是國企改革浪潮下的優(yōu)選標(biāo)的，未來資產(chǎn)整合和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型均值得期待。
    一季度穩(wěn)健增長，經(jīng)營質(zhì)量提升。一季度收入62.62 億元，增長13.16%；歸母凈利潤1.97 億元，增長17.4%，經(jīng)營性現(xiàn)金流1.82 億元同比大幅回正。在行業(yè)增速整體放緩，公司體量龐大的基數(shù)上（2014 年收入240 億元），公司保持了穩(wěn)健增長，經(jīng)營質(zhì)量提升。其中，預(yù)計(jì)醫(yī)藥商業(yè)收入增速13%左右；工業(yè)板塊因聯(lián)邦止咳露受政策影響銷售下滑拖累，整體保持平穩(wěn)，由于聯(lián)邦止咳露今后將改為二類精神藥品管制，預(yù)計(jì)銷售還將進(jìn)一步下滑，但經(jīng)過幾年的調(diào)整對公司的影響已較小。
    布局新興業(yè)務(wù)，積極求變。公司積極探索新業(yè)務(wù)模式，已建立DTC 藥店11 家，并與南方醫(yī)科大學(xué)第五附屬醫(yī)院進(jìn)行醫(yī)療合作項(xiàng)目，2014 年年報(bào)已提出繼續(xù)強(qiáng)化智慧型供應(yīng)鏈并網(wǎng)絡(luò)下沉，為將來B2C 和O2O 業(yè)務(wù)布局。
    混改穩(wěn)步推進(jìn)，靜待落地。公司是首批國企混改試點(diǎn)央企，將穩(wěn)步推進(jìn)混改和完善激勵(lì)。公司歷史上業(yè)績非常優(yōu)秀，管理層有足夠驗(yàn)證性和能力獲得認(rèn)可和資源，未來有望通過內(nèi)生外延并舉，加快實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：改革和整合進(jìn)度低于預(yù)期，工業(yè)轉(zhuǎn)型低于預(yù)期。